区域资本运营中的政府调控1027.docVIP

浅析制度变迁中区域资本运营的调控 何存花 （山西财经大学，太原030006） 摘要：随着我国社会主义市场经济体制的建立，区域资本运营已经成为常见的一种经济现象。由于市场失灵和制度变迁过程中的市场功能缺陷，微观主体的由利益驱动的区域资本运营难以实现区域资源配置的最优化，因而必须由区域政府进行必要的干预。 关键词： 区域资本运营 市场失灵 市场功能缺陷 政府干预 一、区域资本运营中的市场失灵 市场失灵是指由于市场本身的缺陷而导致的市场作用不足以及市场作用的效果难以满足社会、经济发展要求的现象。在区域资本运营中同样存在着市场失灵问题，主要体现在规模经济、外部性、信息不对称等方面。 （一）区域资本运营中的垄断问题 资本运营的最常用手段之一，就是企业通过兼并、合并等手段形成大公司、大集团，增大市场份额，取得规模经济效应，即实现收益增大或成本减少的目标，从而在竞争中占据优势地位。市场势力理论认为，增大公司的规模必然会增大公司的势力。同一产业中某个公司如果通过资本运营而取得了增大市场的效果，其势力的增大有可能会导致合谋和垄断，从而获得垄断利润。而垄断的存在必然会大大削弱竞争，减少经济活力，阻碍区域经济的进一步发展。 （二）区域资本运营中的外部性 外部性分为外部经济与外部不经济两个方面，在区域资本运营中主要表现为： 第一，资本运营的内在动机就在于获得更多的收益，正是这种利益驱动机制驱使企业进行各种类型的资本运营。由于企业资本运营主要考虑其内在收益和成本，而不考虑对整个区域的效益和成本，因而企业自发的区域资本运营不可避免地会出现外部不经济行为过多和外部经济行为过少的情况，结果扭曲资源配置，难以实现整个区域资源优化配置的目标。 第二，资本运营是借助于股票市场来实现的，资本运营中不可避免地存在着市场风险，一旦市场风险暴露出来，导致市场主体信心崩溃时，股价连续暴跌，使市场信息反馈、资源配置以及资本整合等功能丧失，就可能在金融市场中引起连锁反应，进而波及到整个经济活动。股票市场的这种“多米诺”式连动效应是由股票的虚拟资本的本质属性决定的。 （三）区域资本运营中的信息不完全问题 区域资本运营中的信息不完全问题突出表现在区域资本市场的信息不完全性。根据信息经济学理论，信息是一种特殊的具有外部性特征的商品。由于公司制条件下存在着委托——代理关系，作为代理人的公司存在着不愿意或尽量少提供信息的倾向，委托人实际上无法选择，也无法辨认信息的质量。这就决定了在资本市场中存在着信息不对称问题。 对整个区域的经济资源而言，由于信息的不对称性，资源并不能按照效率优先的原则进行配置，存在逆向选择情况，类似于“劣币驱逐良币”或者阿科洛夫（Akerlof）的著名的“旧车市场”现象。也就是说由于信息不对称，市场价格的变化难以真正反映资源的稀缺程度，出价高者未必就是能够真正产生最大化效益的经营者，结果资源难以优化配置。与信息不对称相关的另一问题是信息的不均匀分布，以及难以避免的证券欺诈和操纵市场等行为。由于信息不均匀分布，在利益驱动下，市场参与者就可能背离伦理和法律约束而利用信息优势，通过操纵价格实现利益最大化，这时资本市场的价格将会引导资源进行无序和无效的流动。 二、制度变迁过程中区域资本运营的市场功能缺陷 上面的分析表明，即使是在“有效”的市场中，区域资本运营都面临着市场失灵问题，在制度变迁过程中尚未建立起“有效”的区域资本市场的情况下，区域资本运营除了受垄断、外部性以及信息不完全性这些问题的影响外，还受到区域资本市场功能缺陷的制约。 （一）区域资本市场发育不良 中国的资本市场的发展远远滞后于其他市场的发展，目前尚未形成完善的全国性资本市场，区域性资本市场的建设尤其如此。许多地方并没有区域性资本市场，即使是在有些有所谓区域资本市场的地方，也没有真正意义上的功能齐全的市场。主要表现为： 第一，区域资本市场大多只注重流于形式的建设和规模的外延式扩张，忽视了多元化市场参与主体的塑造，结果主体行为变异，交易行为不规范。首先，筹资主体缺位，缺乏具有自我积累、自我发展动机和理性的约束机制的、具有强烈的参与意识和较大的风险承受能力的筹资主体；其次，投资主体畸形化，缺乏真正的具有丰富的金融知识和相应的风险观念的投资主体，现有主体绝大多数只有短期获利冲动意识而缺少相应的风险观念，具有浓厚的投机特征而缺少投资意识；最后，投资银行缺位，缺少具有丰富的投资经验、娴熟的专业技巧专业投资人才和多方面的融资渠道，结果投资银行业难以发展，使资本市场变为一个相对浅短的市场，影响了资本市场功能的发挥，缺少资本运营所需的广度和深度。 第二，资本市场工具短缺，目前主要局限于传统的股票、债券交易，尚未开发期货、期权等衍生工具，大大制约了市场交易的活跃程度，难以增加市场的宽度和广度，也难以满足投资者避险