第五讲 投资决策与风险分析_财务管理.ppt

图8- 5 项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度 临界值——不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限 【例8-4】 假设某公司正在考虑一项投资，有关资料如表8-16所示 。 表8- 16 投资额与现金流量 金额单位：万元 项目 0年 1～5年 投资额 (10 000) 销售收入 64 000 变动成本 42 000 固定成本 18 000 其中：折旧 1 600 税前收益 4 000 所得税（40%） 1 600 税后收益 2 400 经营现金流量 4 000 现金净流量 (10 000) 4 000 净现值（10%） 5 163 盈亏临界分析 表8- 17 净现值为零时各因素变动百分比 单位：万元 项目 原预计现金流量 NPV=0的现金流量 现金流量变动上下限 投资额 10 000 15 163 51.63% 销售收入 64 000 61 730 -3.55% 变动成本 42 000 44 270 5.40% 固定成本 18 000 20 270 12.61% 折现率 10.0% 29.00% 190.00% 项目年限 5.00 3.02 -39.63% 因素敏感程度： 销售收入→变动成本→固定成本→项目年限→投资额→折现率 最强 ………………………………………………………最弱 5. 敏感性分析方法的评价 ▼ 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 ▼ 缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。 三、投资项目风险调整 ◎ 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。 i——无风险利率 一般以政府债券利率表示 θ——风险溢酬 取决于项目风险的高低 （一）风险调整折现率法 ◎ 净现值公式调整 ◎ 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。 确定方法 ◎ 风险调整折现率的确定方法 表8- 21 不同类型项目的风险调整折现率 投资项目 风险调整折现率 重置型项目 8%+2%=10% 改造或扩充现有产品生产线项目 8%+5%=13% 增加新生产线项目 8%+8%=16% 研究开发项目 8%+15%=23% 1. 根据项目的类别调整折现率 2. 根据项目的标准离差率调整折现率 根据同类项目的风险收益斜率与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率。 计算公式： （二）风险调整现金流量法 ◎ 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 ◎ 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。 ◎ 基本步骤 （1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量； ——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 ＊确定等值系数 （αt） 现金流量标准离差率越低，αt就越大 确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量 即无风险现金流量 （2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。 i 为无风险利率 【例5-7】假设某公司根据投资项目的历史资料确定的标准离差率与确定等值系数之间的关系如表8-24所示。 要求:采用风险调整现金流量法计算【例5-6】中A、B两个方案的净现值。 表8- 24 标准离差率与确定等值系数之间的关系 标准离差率 0.00～0.07 0.08～0.23 0.24～0.42 0.43～0.73 确定等值系数 1.00 0.85 0.60 0.40 表5- 25 投资方案净现值（风险调整现金流量法） 金额单位：元 A方案净现值 年份 0 1 2 3 净现值（8%） 现金流量期望值 -900.00 595.00 504.00 278.00 标准差 　 134.44 132.91 189.20 标准离差率 　 0.23 0.26 0.68 确定等值系数 1.00 0.85 0.60