用斯旺图分析改革开放以来中国的经济政策.docVIP

用斯旺图分析改革开放以来中国的经济政策 新斯旺模型理论 　　新斯旺模型来源于第三代货币危机模型理论。“第三代货币危机”理论文献重点：一是外债的国内价值激增所引起的对一国偿付头寸的负面影响，即资产负债表效应；二是资本流入的骤停甚至资本外流对一国流动性头寸的影响。拉詹(2004)在第三代货币危机模型的基础上，对传统斯旺模型进行了改造，融合资产负债表效应与资本飞逃效应，指出一国货币危机或汇率大幅变动时汇率与利率政策的配合。 1、新斯旺模型及其政策含义 传统的斯旺模型描述内外均衡时实际利率 (i)与实际汇率(e)的组合，但此模型并没有得到广泛的运用，这主要是因为没有反映出利率、汇率与资本流动的“三元”关系。新斯旺模型则通过考虑资本项目的外部平衡反映出三者关系。在该模型中(见图1)，EB曲线表示非官方资本账户平衡的条件，用违约与货币风险的无抛补利率平价进行修正，以反映汇率与利率之间关系的不同观点。一般认为提高利率会使资本流入增加，从而本币升值，即EB曲线为负斜率；但提高利率会增加风险贴水，导致本币进一步贬值，即出现利率与汇率的反常效应。这来源于高利率降低债务人偿还能力，或提示着不良的经济层面，从而削弱货币。当反常效应显著，EB曲线会非常陡峭。 新斯旺模型框架下，EB曲线与IB曲线的性态及政策效应取决于竞争效应与平衡表效应的比较。比如遇上资本流动的负风险溢价冲击，EB曲线向右上移动(EB0到EB1)，为维持资本项目平衡，须提高利 率以恢复利率平价，利率上升引起产出下降。如果竞争效应超过了平衡表效应，IB曲线向上倾斜，EB线为负斜率，此时贬值可提高产出(图1a，E1点)；在平衡表效应更大时，IB曲线为负斜率，贬值引起的平衡表效应所带来的产出下降更大，所以此时升值才能维持内部平衡，需要紧利率政策与实际汇率升值(图1b，E1点)。若再出现反常效应时，此时的EB曲线缺乏弹性，比IB曲线更为陡峭，此时外部平衡通过货币贬值很容易获得，反过来引起国内收缩，采取货币扩张(图1c，E1点)。如果有负的出口冲击使IB曲线移动，其机理反应机制也是如此，导致政策效果分别为下调利率与贬值、上浮利率与升值、下调利率与贬值三种情形。 　　从分析中可以看出，最优的政策组合应是视经济条件不同而不同，它受外部冲击类型、EB曲线与 IB曲线的汇率与利率弹性等因素的影响。其关键的因素取决于平衡表效应与竞争效应的状态。 二、中国经济的新斯旺模型 从理论分析中可知，经济的内外部均衡需要有利率与汇率政策的配合，而两者之间的相互关系来自于两个方面的影响：一是通过资本市场和货币市场发生影响，利率与汇率呈现出反向关系；二是通过商品市场发挥作用，此时利率与汇率值可能呈正向关系，也可能呈反向关系。在经济开放度较高的西方国家，利率更多的是通过资本流动直接作用于汇率，而我国利率主要还是通过对商品市场间接地对汇率产生作用。由于我国汇率本身带着这种极强的政策取向性，使得利率对汇率的传导效应已被弱化。有限的资本流动对人民币汇率确实能产生一定的影响，这意味着我国汇率的变化对利率不敏感，EB曲线缺乏弹性。 对于我国竞争效应与平衡表效应的比较，可以借鉴Gupta，MishraSahay研究1970-1998年91个国家所使用的方法，发现出口部门规模与短期经济增长正相关，但名义债务负担与经济增长呈反比，说明了竞争效应与平衡表效应的趋势。在我国由于长期实行的是稳定的钉住美元制度，所以这里汇率使用能够反映国际竞争力的实际有效汇率(REER)来衡量“竞争效应”。我国相应的各指标显示，虽然实际有效汇率在大部分时期里与出口增长有一定正相关性，但出口规模与经济增长并没有呈现出明显正相关，这当然从一方面反映了我国促进出口的政策因素，同时也有着平衡表效应在其中所起的作用。我国的外债／GDP与经济增长呈现大致相同趋势，说明我国的平衡表效应较为显著。 对于“竞争效应”的分析，人民币汇率水平与对外贸易关系的结论争议较大。特别是针对当前人民币升值所引起的“竞争效应”，大部分都认为汇率对我国出口的“竞争效应”是有限的。从我国贸易结构上来看，经常项目持续盈余主要是由其低成本加工贸易模式(占贸易总量的50%以上)决定的，在相当程度上反映的只是亚洲对美国的总体贸易盈——中国从日本和其他亚洲新兴经济体进口原材料和中间品，然后向美国出口组装后的产品，中国出口商品价值中的本地附加值比重只有15%。人民币升值导致的出口竞争力损失，很大程度上会被进口商品价格下降所抵消。除去重要性正在降低的纺织品这类利润率极低、出口对汇率变动极其敏感的部门，小幅度的人民币升值对贸易流量的影响几乎可以忽略不计。而且，目前中国利用外资已经由追求数量的扩张转向提高外资质量和改善结构上来，一般投资成本的小幅上升，若能有合适的产业政策引导，有利于提高外资的利用效果。所以升值