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第三章：信用风险度量与管理 Measuring the Credit Risk Credit Risk Extending the VAR Approach to Non-tradable Loans Default Risk: Quantitative Methodologies Loss Given Default Portfolio Effects: Risk Contribution and Unexpected Losses Measuring and Marking Counterparty Risk Credit Risks and Credit Derivatives Credit Derivatives and Credit-Linked Notes The Structuring Process Cash Collateralized Debt Obligations Credit Derivatives Studies on Credit Risk Concentration Securitization Understanding the Securitization of Subprime Mortgage Credit Innovations in Credit Risk Transfer:Implications for Financial Stability 衡量信用风险 信用风险 将VAR方法拓展到不可交易贷款 违约风险：数量方法 给定违约的损失 证券组合效应：风险贡献度和非期望损失 衡量并记录对手风险 信用风险和信用衍生品 信用衍生品和信用相关票据 构建过程 现金担保债务责任 综合担保债务责任 信用衍生品 信用风险集中度 证券化 理解次级抵押贷款的证券化 信用风险转移的创新：金融稳定性的含义 28. 信用风险 信用评级 考点28.1识别标普, 穆迪和惠誉国际这三家公司对投资级和非投资级债券的评级 国际上著名的信用评级机构有标准普尔，穆迪和惠誉国际。标普和穆迪的评级分类如下图所示，惠誉国际的标准与标普相似。 债券评级的基础: 现存债务的数量 债券发行人的现金流稳定性, 发行人按时归还债务本金和利息的能力, 资产受到的保护, 管理能力。根据这些标准的变化，信用评级也会随之调整。 违约率和回收率之间的关系 考点28.2 讨论违约率和回收率之间的关系 下表为20年的累计违约率，比如评级为A的债券在第五年底违约的概率是0.472%，如果要计算两年之间的违约可能，只要去两年违约率之差即可。 从上表中我们可以发现，刚开始信用评级较高的发行人的评级更有可能随着时间推移而降低，而一开始信用评级较低的发行者的违约率显示出不断降低的增长率，这意味着这些发行人的情况更有可能会在未来有改善。 回收率 当发行人破产时, 债权人仍然有可能收回部分债务,而不是所有本利都无法回收, 这部分回收的金额在总的额度中所占比重为回收率。历史数据表明回收率和违约率负相关，违约率越高回收率会越低。 违约概率 考点 28.3 从债券价格来预测违约可能性 违约的可能性可以通过债券价格来进行估计，我们假设债券价格比相同的无风险债券低的原因就是存在违约可能，但是要注意的是这个假设是不完善的因为造成价格不同的原因也可能是流动性程度不同。 风险中性和真实世界违约率 考点28.4计算风险中性和真实世界违约率 从债券收益率推算出来的违约率又称风险中性违约率，从历史数据中得到的违约率称做真实世界违约率(物理可能性)。所有的公司债券的期望超额回报是风险中性违约率和真实违约率之差。 非系统性风险很难被分散因为分散风险需要持有数百个公司的债券，因此债券投资者期望获得超额回报作为承受非系统性风险的回报。 由于风险中性概率计算了预期未来现金流的现值，因此在估计违约风险对债券定价影响的过程中应该使用它来进行。而真实世界违约率应该用于计算违约损失的情景检验中。 Merton模型 考点28.5用merton模型来预测违约率和股票价格 在merton模型中, 公司股票的价值可以用一个欧式看涨期权来模拟。如公司总价值小于债券价值则会发生违约，股票价值为零。如果公司价值大于债券价值，那么股票价值等于公司价值减去债券价值。这相当于一个行权价格等于公司债务价值的看涨期权。 对手信用风险 考点28.6描述衍生品市场的对手信用风险,确解释其如何影响定价 测算衍生品的信用风险暴露要比测量普通的贷款风险暴露要复杂, 因为衍生品本身的违约更加有不确定性。金融机构持有衍生品合约，则会有三种可能的情况出现： 合约是债务, 对于期权空头来说, 合约总是一笔债务, 没有任何违