第二章有效市场假说及其缺陷分析.ppt

1959 1964 20世纪七十年代 1952 1963 1976 斯蒂芬.罗斯（Stephen Ross）在因素模型的基础上突破性的发展了CAPM，提出套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,APT)。 威廉·夏普（William Sharpe）、约翰·林特纳（John Lintner）和简·莫辛（Jan Mossin）提出资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM） 马克威茨提出了均值—方差投资组合理论（Mean—Variance Portfolio Theory）。 经济学家们根据罗伯茨（Roberts）和奥斯本（Osborne）的研究成果提出了有效市场假说（Efficient Market Hypothesis ，EMH） 威廉·夏普（William Sharpe）第一个提出了单因素模型 （A Simplified Model of Portfolio Analysis） 布莱克（Black），舒尔斯（Scholes）和默顿（Merton）提出期权定价理论（Option Pricing Theory, OPT） 标准金融学的起源与发展 马路上是否有100元钱可以捡？ 一个学生和他的金融教授一起散步，两人同时发现地上有100元钱。当这名学生弯腰去捡这100元钱时，教授摇摇头，微笑着对学生说：“别费心了，如果那真是100元钱，别人早就捡走了。 LOREM IPSUM DOLOR 答案 没有，因为有的话，早就给别人捡了（经典有效市场理论） 1 不知道，因为人人都那样想，有钱也不一定有人去捡 （Crossman-Stiglitz悖论） 2 可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要冒风险或有本事。（新有效市场理论） 3 2.2 有效市场假说（EMH） 有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。表示若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。 早期有效市场假说的经验著作认为，如果资本市场是竞争性和有效率的的，则投资者所预期的收益就等于所使用的资金机会成本。 机会成本 t到t+1持有期的总收益 时间t的资产价格 LOREM IPSUM DOLOR 问题 如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又必须将他找回来，那么，从什么地方开始寻找最好呢？ 答案是从醉汉最初所在的地点找起，该地点可能是醉汉未来位置的最佳估计值，因为我们假设醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。这一规律定义为“随机漫步”。 LOREM IPSUM DOLOR 股票价格的高低涨落是否有规律可循始终是投资者最为关心的事件之一。莫里斯·肯德尔（Maurice Kendall）在1953年对这一命题进行了研究。他惊异地发现，股票价格的变化似乎是随机的，即在任何一天它们都有可能上升或下跌，而不论过去的业绩或价格如何变化。那些过去的数据提供不了任何方法来预测股票价格的升跌。肯德尔的结论一直困惑着金融学家们，并使他们陷入了窘境。因为，这一结论似乎暗示着股票市场是由不确定的市场心理学主宰的，没有任何地逻辑规律可循。简而言之，市场的运行毫无理性。 随机游走与有效市场假说 LOREM IPSUM DOLOR 但这个问题不久得到了解决，人们发现股价的随机变化正好表明了市场是正常运作或者说是有效的，而非无理性的。 股票价格变化所表现的“随机游走（random walking）”特性，恰恰反映了股票市场的效率。事实上，如果股价变动是可预测的，那将会成为股市无效性的毁灭性证据，因为预测股价的能力将表明所有已知信息并非已经完全在股价中反映出来。因此，从这个角度来说，有效市场假说的实质就是证券的价格已经完全反映了所有的可得信息，市场价格代表着证券的真实价值，人们无法通过某种既定的分析模式或操作来始终如一地获取超额收益 根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。 有效市场的分类： 全部信息 公开信息 强式有效性 半强式有效性 弱式有效性 历史信息 理性or感性 第一眼看到 哪一面？ 看到正面属于理性，侧面为感性。 （1）资本市场上所