《韩国债券市场的特点及借鉴意义.docVIP

日本、韩国债券市场的特点及借鉴意义 胡腾鹤 2002年11月至12月，笔者随中国国债协会日本韩国培训团到日本韩国进行了为期21天的培训考察，期间访问了日本财务省（原大藏省）、日本中央银行、东京证券交易所、韩国证券商协会等相关机构，重点就日本韩国债券市场所取得的成就与存在的问题、以及发展债券市场过程中的经验与教训，进行调研，收获良多。笔者在总结日本、韩国债券市场特点的基础上，就发展我国债券市场提出几点建议。 日本韩国债券市场的特点 1、债券市场整体规模较大 从市场规模来看，日本是亚洲乃至全球债券市场规模最大的国家。根据日本财务省提供的资料，2000年日本国债年度发行量达到23040亿美元，超过美国的19940亿美元，成为全球最大的国债发行国；截止2000年底，日本国债累计余额达到33760亿美元，超过美国的30090亿美元，成为全球政府债务余额最高的国家。到2002年，日本国债年度发行量达到134万亿日元，累计未偿还国债余额达到414万亿日元，加上地方政府的165万亿日元，达到了GDP的139.6%，稳居全球之首。另外，根据日本政策投资银行提供的资料，2002年日本的公司债券年度发行量也达到了11万亿日元，接近美国公司债券的发行量。可见，无论公债市场还是私债市场，日本均已具备相当规模。 韩国债券市场特别是其国债市场，在1997年金融危机以来发展迅速，目前已经成为亚洲第二大债券市场。1996年韩国共发行了102. 4万亿韩元73. 1万亿韩元175. 5万亿韩元. 5万亿韩元3. 1万亿韩元.7万亿韩元.55倍、0.96倍、1.87倍，年均增长率分别达到70%、39%、58%。2002年仅前三个季度，国债、公司债以及整体债券市场的年度发行规模分别超过或接近2001年的水平，分别达到405. 8万亿韩元. 0万亿韩元. 8万亿韩元 日本韩国债券市场的市场化程度和对外开放程度均较高。日本韩国国债发行主流为市场化的定期招标发行，其公司债券发行监管也均采用注册制，并且都实行可以采用一次注册、分次发行的橱架发行注册制度。 在对外开放方面，两国均允许外国机构和个人无限制地进入本国债券市场进行投资。但是，从实际效果来看，外国机构投资者在两国债券市场上的地位微不足道：2002年6月底，日本国债的外国机构持有量仅占市场的3.6%，而韩国各类债券的外国机构持有量仅占市场总额的1.2%。 基于日本债券市场收益率的较低，吸引了大量的外国机构到日本发行武士债券。日本财务省对外国机构到日本发行武士债券采取了较为宽松的限制，我国财政部、中信等许多机构均有在日本债券市场筹资的成功记录。 日本韩国债券市场对我国债券市场的启示 日本韩国债券市场都是在借鉴和学习美国模式的过程中逐步发展和完善起来的。日本在二战以后，借鉴和学习美国资本市场的模式，逐步形成了包括国债、地方政府债、特殊法人债、公司债等完整的债券市场体系。而韩国的债券市场主要是在亚洲金融危机之后，在IMF的干预下，逐步实行市场化和国际化的。两国债券市场分别发展成为全球最大、亚洲第二的规模，并且形成了一整套较为完善的法律制度和监管体系，其经验值得我国在发展债券市场中借鉴。 1、逐步形成和完善债券市场的法律框架 与日本韩国相类似，我国制定了《公司法》、《证券法》这两部资本市场的根本大法。但是，我国在债券专门法规方面远远没有完善。 在国债方面，我国并没有制定《国债法》，只有在1981至1991年为当年发行国库券制定的名为《国库券条例》实为债券发行公告的“条例”，以及1989至1991年为当年发行特种国债制定的名为《特种国债条例》实为债券发行公告的“条例”。目前生效的只有1992年颁布的共十四条不到500字的《国库券条例》。该条例已经远不能适应目前我国国债市场的发展，制定一部完整的《国债法》势在必行。 在企业债券监管方面，我国既有《证券法》、《公司法》关于公司债券的规定，也有《企业债券管理条例》关于企业债券的相关规定。三者之间存在一定的差异和冲突，但三者均只对债券发行和交易作了原则性的规定，且上述三项法律法规并没有相应的实施细则，对于实务操作的指导性并不强。并且后两者均从1993年以来尚未修订债券相关内容，而债券市场历经十年的发展，已经大相径庭。修订《企业债券管理条例》以及《公司法》中关于债券的相关规定已经迫在眉睫。在修订上述两项法律法规时，引进债券持有人会议、受托人等保护债券投资人权益的有效制度，对债券监管由实质行政审查逐步向市场化方向转变，将有利于促进我国公司债券市场的进一步发展。同时，制定《资产证券化法》、《附认股权证债券管理办法》等债券市场的专门法律法规，将有利于促进我国债券市场的创新，完善我国债券市场体系。 2、在大力发展国债市场的同时，考虑适时推出其他公债品种，进一步完善我国公债市场的结构 如