選择权的交易策略.docVIP

百度文库专用 第九章 選擇權的交易策略 投資的策略不論使用什麼工具，基本上不外乎避險、投機、套利三種策略，技巧上沒有什麼不同，大原則就是「低買高賣」，只是隨使用工具不同而轉換標的而已。但若以使用時機來區分的話，選擇權相對上就複雜的多了，主要是因為選擇權可以去細分不同時機，適用不同策略。 簡單的說，「避險策略」的使用是因為投資人持有現貨部位，為避免未來現貨價格波動而產生損失，因此利用期貨或選擇權部位來進行避險。 「投機策略」則單純持有一種部位，可能是現貨部位，也可能是期貨或選擇權部位；投資人因預期未來市場可能產生變化而進場買進或賣出部位，持有的目的是想獲取未來價格波動所產生的資本利得。當然投資人的預期不一定準確，因此投機策略存在有相當程度的風險。 而「套利策略」是投資人察覺市場價格偏離理論價格過多，因此利用「買低賣高」的方式從中賺取價差。 套利的方式很多，可以是現貨對現貨（例如：台灣股市與美國ADR產生價差時），也可以是現貨對期貨或選擇權（例如：大盤指數與指數期貨或指數選擇權產生價差時）。 套利策略的獲利基礎，在於利用市價與理論價格的偏離，在考慮交易成本後有獲利空間，但先決條件必須是作為比較基礎的理論價格是正確無誤的（至少不能有太大的誤差），在此基礎下套利是無風險的，且是穩賺不賠的。但套利機會並不是那麼容易掌握，且在「效率市場」的假設下，市場資訊是完全流通的，套利機會可能稍縱即逝，市場上往往由於法人所掌握的資源較多，比較有套利的機會，散戶一般很難有機會。 §9-1避險策略 在第四章時我們就已談過避險的一些概念；需要避險的時機是因為擁有現貨部位或風險部位（如股票）。避險部位（Hedging Position）是指因避險需求所擁有的買權或賣權的部位（當然也可以是期貨或其他衍生性商品）。通常現貨和選擇權部位的損益方向是相反的，也就是一方有損失，另一部位即有收益，互為對沖避險，故稱為避險部位。 在選擇權的操作上，因使用時機的不同，常見的避險策略有下列兩種： 保護性賣權策略（買入股票＋買入賣權）（Protective Put）：指投資組合中包含了股票與賣權，亦即先買入股票，再買入賣權來保護股價下跌的損失。我們以下列的例子來說明如何使用保護性賣權及其損益： 範例9-1：假設看漲台積電股票而買入台積電並長期持有，但又害怕股價下跌，此時可買入台積電的賣權來避險。假設在4月22日以75元買入台積電股票，並以7元買入履約價格同樣為75元的台積電的賣權，三個月後這個策略的損益如下表及下圖所示： 圖9-1 股價 買入股票損益 買入賣權損益 投資組合損益 60 -15 8 -7 65 -10 3 -7 70 -5 -2 -7 75 0 -7 -7 80 5 -7 -2 85 10 -7 3 90 15 -7 8 95 20 -7 13 上面的範例中保護性賣權的最大損失是－7。由買權賣權等價理論可知，買入股票、買入賣權的報酬形態其實和買入買權一樣。所以可以知道保護性賣權主要在預防下跌時的損失擴大。 買入賣權不一定要擁有至到期日才清算，通常在風險部位（現貨部位）消失後，就同時將避險部位沖銷掉，以免反而陷於另一個風險中。保護性賣權在買入賣權來保險的部分不一定要一對一，也就是不一定要買入和股票同單位的賣權。通常是視現貨部位的波動性決定，亦即是之前所提過的避險比例。 掩護性買權策略（買入股票＋賣空買權）（Covered Call Strategy）包括買入股票及賣空買權。 範例9-2：假設投資組合包括買入一股75元的台積電股票，以8元賣出台積電的買權，到期時損益如下表及下圖所示： 股價 買入股票損益 賣空買權損益 投資組合損益 55 -20 8 -12 60 -15 8 -7 65 -10 8 -2 70 -5 8 3 75 0 8 8 80 5 3 8 85 10 -2 8 90 15 -7 8 圖9-2 由上圖及上表可知，這種策略在股價上漲時的最大收益為8元，而當股價下跌時有較大損失。由買權賣權等價理論可知，買入股票、賣空買權的報酬形態其實和賣空賣權一樣。所以可以知道掩護性買權主要在確保上漲時的獲利。投資人在賣出買權時，一般不需要買入同樣數量的股票，只需要買入delta數量的股票即可。隨股價的變動，delta避險比率會變動，因此需要常常調整持有股票的部位。 3.反向保護性賣權策略（賣空股票＋賣空賣權）（Reverse Protective Put）：反向策略主要是應用