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人民币专栏 人民币升值论升值论的提出 现实背景 人民币升值究竟最符合谁的利益? 按照国外机构的预期，人民币汇率在2008年上升至5:l，未来5年间，即使目前中国境内证券市场的指数依然停留在现在水平上，QFII资金一进一出的年均汇兑套利就达8%。 假如某家境外机构现在持1亿美元进入中国证券市场，哪怕分文不赚，5年后（人民币兑美元汇率升至5:1）就会变成1.66亿美元，年均套利0.13亿美元。 人民币汇率升值论的理论依据 人民币汇率升值论的主要理论依据是“中国输出通货紧缩论” 西方主要发达国家的经济目前之所以处于困境，重要原因之一就是因为中国劳动力成本低廉、许多产品生产能力过剩，低价向国外大量销售商品，不仅使商品输入国的经常项目处于逆差地位，而且打压了其国内商品市场的价格，造成物价不断走低，受到通货紧缩的威胁。 “中国输出通货紧缩”的论调是片面的 美国拥有很强的生产能力，本土生产能力可以基本满足其绝大部分需求。由所谓中国廉价商品形成供给进而产生的消费在美国居民总支出中占的比例微乎其微，而大宗支出如住房、汽车、教育、医疗保健等几乎没有一样是中国制造。 将美国通货紧缩的产生归咎于中国是毫无道理的，完全是由其经济自身的周期性原因所造成，美国经济的疲软源于高技术产业泡沫破灭后的调整，而非贸易状况恶化。 人民币汇率与日本经济 人民币汇率与美国经济 覃东海（2005）指出，虽然从存量上看，美中之间的商品贸易逆差已经相当惊人，但是从美国商品贸易逆差中中国所占比重看，则一直处于比较稳定的状态，虽然2004年突然加速到了24%，但仍然没有突破1997年25%的历史高位。从增量意义上，中国对美国商品贸易逆差累积的贡献度也处于相当稳定的态势。1997-2004年间，美国商品贸易逆差的增量中，中国贡献的比例为24%，对比1991-1996年间23.5%没有出现明显加速的趋势 人民币汇率对美国和日本经济的影响被夸大了 人民币汇率升值不能根本改善中国和美国、日本的贸易状况 日元汇率变化与日本经济发展——对人民币汇率变化的启示 长达22年的固定汇率制为日本经济发展立下汗马功劳 从固定汇率制过渡到浮动汇率制 1971年12月，西方十国财长在华盛顿史密森博物馆召开会议，决定将日元汇率升值16.8%,即1美元：308日元，并以此作为标准汇率上下浮动 2.25%。同时，联邦德国政府也同意将马克对美元汇率升值13.8%。即“史密森协议”。 “广场协议”与日元急速升值 1985年，美、英、法、日、(联邦)德5国财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成促使日元、德国马克对美元升值的协议，从此之后，日元汇率开始迅速上升，进入了长达10年之久的升值周期。1995年，日元曾一度达到80日元：1美元的水平。 1971年以来日元汇率变化（每年12月成交价/中间价） 随着日元急剧升值，出口减少，日本经济形势进一步恶化。1986年至1987年，正是西方发达国家经济从复苏走向高涨阶段，日本经济却出现了萧条，被称为“高日元萧条”。日本是二战后唯一因货币升值而出现萧条的国家。从二战后到80年代初，日本经济增长率大大高于美国和欧洲主要国家。但是，进入80年代后，日本经济增长速度大大放慢 为了摆脱日元升值造成的经济困境，刺激内需和缓解升值压力，日本政府采取了松财政松金融的政策，作为反萧条的对策，刺激经济复苏。1987年5月，日本政府决定减税1万亿日元和追加5万亿日元的公共事业投资，同年7月又补增2万亿日元财政开支。与此同时，从1986年1月起，日本银行连续5次降低利率，将中央银行贴现率从5%降到1987年的2.5%，日本政府采取松财政松金融政策刺激经济，无异于火上浇油，特别是对日本泡沫经济的生成种下了深深的祸根。 据日本国土厅公布的调查统计数据，1985年，东京都的商业用地价格指数为120．1（1980年为100），但到了1988年就暴涨到了334．2，在短短的3年间暴涨了近两倍。东京都中央区的地价上涨了3倍。日本经济从此埋下了十多年还未能了结的祸根。1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格，制造了世界上空前的房地产泡沫。 日本人凭借财力优势，在国外掀起了购买狂热，从曼哈顿的摩天大楼到苏格兰的高尔夫球场，从法国的酿酒厂到香港的证券中心，都成为日本人购买的对象。对外投资特别是购买房地产要高度警惕泡沫经济破灭造成的风险和损失。据统计，从1986年到1991年，日本的海外投资达到创记录的4000亿美元 房地产价格的暴跌还重创了日本金融业，演变成了日本经济衰退的“罪魁祸首”。房地产价格持续暴跌致使许多房地产商和建筑公司在房地产领域的投资彻底失败，根本无力偿还银行的贷款，不得不宣布破产。房地产公司以及个人在向银行贷款时虽然都有房地产等资产