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利用可交换债券进行融资的探讨 摘要可交换债券在中国资本市场还是新鲜事物本文从可交换债券的概念入手详细阐述可交换债券与可转换债券的区别在当前金融危机影响全球经济、债券市场逐渐繁荣和大小非减持压力巨大的宏观经济背景下利用可交换债券进行融资的优势很明显是一种较好的融资方法 　　关键词可交换债券融资方法金融危机 　　 　　利用可交换债券进行融资在海外已经有不少成功的案例如1999年BAe公司发行6.86亿英镑的可交换债券其标的为BAe公司持有的英国Orange公司5%的普通股股票英国大东电报利用可交换债券出售所持有的电讯盈科股票和记黄埔发行可交换债券以减持Vodafone股票最著名的案例是2007年5月中国海外金融投资(开曼)有限公司利用香港和新加坡证券市场发行可交换债券初始交换溢价幅度高达50%在中国内地证券市场上证监会已经推出了发行可交换债券的相关规定但截至到2008年11月仍无可交换债券登陆证券市场因此利用可交换债券进行融资将是内地证券市场中十分有意义的融资方法 　　一、可交换债券的概念 　　1.可交换债券的定义 　　按照证监会2008年10月17日公布的《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》可交换债券指“上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券”更通俗地说可交换债券是指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构再发行公司债券债券的投资者在将来的某个时期内能够按照约定的条件以持有的债券交换股东发债时抵押的上市公司股票 　　2.可交换债券与可转换债券的区别 　　据Wind资讯显示截至2008年11月债券市场已有可转换债券37只发行额从2亿到300亿不等但仍无可交换债券可交换债券与可转换债券这两个概念很容易混淆其实两者是不同的债券具体表现在发债人、发债目的、换股来源、股本摊薄效应、抵押担保和转股期限上都有不同与可转换债券相比可交换债券的风险更低对于可交换债券来说由于发债主体和转股的主体不同债券价值和股票价值并没有直接挂钩股票价格下降并不会直接影响到可交换债券价格因此持有可交换债券的收益率是比较稳定的 　　二、利用可交换债券进行融资的宏观背景分析 　　1.金融危机影响全球经济 　　自美国的次贷危机演变为金融危机之后全球金融危机有愈演愈烈的趋势国际货币基金组织(IMF)2008年10月表示由美国次贷危机所引起的金融业资产减记总额将达1.4万亿美元受金融危机影响,美国金融业巨头花旗银行集团目前陷入困境在2008年11月的几个交易日里花旗银行集团的股价大幅下挫2008年11月21日该集团的股价为3.77美元市值仅为210亿美元不到其2006年年底2740亿美元的十分之一据香港工业总会会长介绍珠三角7万家港资企业中,2008年底时可能会有四分之一即1.7万家倒闭,将导致80多万人失业,而这些失业人员绝大部分是农民工同时,大学生就业形势也异常严峻据统计2009年全国高校毕业生超过600万加上近两年未就业的高校毕业生约有500万人,2009年需就业的大学生超过1000万人原本耀眼的“温州模式”在金融危机的打击下,也黯然失色温州经济已经从2007年浙江省GDP最高的地级市,下滑到2008年第一季度排名为浙江省倒数第二位金融危机影响全球经济企业融资渠道越来越狭窄,因此利用可交换债券进行融资将值得一试 　　2.债券市场逐渐繁荣 　　股市下挫带来的是债市繁荣大量资金从股市涌入债市从2007年11月~2008年11月中国股市经历了一番痛苦的煎熬上证A股指数从5205点跌至1992点累计跌幅达到67%在图1中表现一条向下坠落的曲线广大股民深套其中苦不堪言相比之下债券市场却在逐步繁荣上证国债指数从110点涨到119点累计涨幅达到8%在图1中表现为一条逐渐上升的曲线Wind资讯显示2008年前三季度286只偏股型基金平均跌幅达到41%其中有220多只跌破面值56只基金净值被腰斩跌幅超过一半相比之下2008年前三季度57只债券型基金净值平均增长2.39％其中纯债型基金收益率远胜过偏债型基金中信双利基金的净值增长高达6%债券市场繁荣导致新发行的债券型基金增多2008年10月新基金发行数量达到13只其中债券型最多为5只混合型4只股票型3只保本型1只受益于债券市场的牛市低股票配置、高债券配置的基金跌幅表现抗跌或略有盈利因此在股市疲软时发行可交换债券不失为较好的融资方法 　　数据来源Wind资讯3.大小非减持压力巨大 　　从股改限售股份解禁减持情况统计来看,截至2008年10月沪深两市的大非（持有限售股数量占比≥5%的账户）累计减持占比仅为10.90%,小非（持有限售股数量占比＜5%的账户)累计减持占比为43.98%两者合计累计减持占比仅为22.96