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經理人獎酬、公司治理與現金股利政策 Executive Compensation, Corporate Governance, and Cash Dividend Policy 林穎芬 ＊ 國立東華大學會計學系 教授 黃麗津 ＊＊ 國立東華大學企管學系會計組 博士生 陳思源 國立東華大學公司理財 碩士 Lin, Ying-Fen Department of Accounting, National Dong Hwa University yflin@mail.ndhu.edu.tw ＊＊Huang, Li-Jin Department of Accounting, National Dong Hwa University d9732012@ems.ndhu.edu.tw 政策與管理意涵 公司治理是企業管理控制重要一環，近來年相關議題廣泛被討論，其主要目的在於保障資金提供者應有權益，並在顧及少數股東權益的情況下，極大化公司的價值。管理控制執行的關鍵在於人，而如何令這些管理者全心全意為公司使出好本領，幕後推手則是其獎酬。因此，在行政院金融暨監督管理委員會於2004年修正並開始施行之「公開發行公司年報應記載事項準則」，要求公開發行公司必須詳細揭露公司高階經理人之薪酬於年報當中，以供報表使用者瞭解高階經理人支領薪酬之情形下，本研究以代理理論為基礎，探討經理人獎酬計畫以及公司治理機制對現金股利發放決策影響。至此，由兩點表明研究者在本研究中所歸納與選擇的，以及一些所看到的論述，即總和各項研究發現之管理思維定勢。 一、經理人獎酬計劃乃是透過給予經理人獎酬促使其利益能與公司股東一致，而做出有利於股東的決策。結果指出經理人獎酬的高低，確影響了公司支付現金股利的水準。這給實務界帶來警示是，經理人獎酬直接影響股東們權益的給予，因此，獎酬計畫必須謹慎且全方面的評估。 二、OECD認為治理機制應確保公司公平地對待所有股東、保護小股東基本權利、確保公司之資訊能正確且完整地揭露，以及發揮董事會監督機能等措施。結果發現，當大股東持股比例越高、主動機構投資人持股比率越多以及董事會中獨立董事比例越大，則公司所支付現金股利水準越高。顯示實務上若能真正發揮企業公司治理管理控制功能，的確能有效降低代理問題，並保障投資大眾應有之權益。 摘要 公司的股利政策一向是投資者關注焦點。本研究從經理人獎酬及公司治理的觀點出發，探討台灣上市公司其經理人獎酬與公司治理對公司現金股利政策影響。驗證公司給予經理人獎酬的高低和公司治理中董事會機能及股權結構監督制衡機制，能促使公司內部人之利益與外部人一致，進而提高現金股利發放的水準，以降低代理問題的嚴重性。 實證發現，經理人獎酬的多寡和股利支付水準呈現正向關聯性。而持股比率、主動機構持股比率獨立董事比率也股利支付，顯示了經理人獎酬越多與公司治理機制愈好，的確會促使企業支付越高現金股利水準。此外，本研究更發現，在國內以家族企業為大宗的情況下，最終控制股東之現金流量權與股份控制權偏離越大時，會傾向增加現金股利的發放來免除外部投資者對企業的經營疑慮。O/C愈低(現金流量權與股份控制權偏離程度愈大)則現金股利發放水準會愈高。 關鍵詞：經理人獎酬、公司治理、現金股利 Abstract nvestors always care about the Dividend policy of companies. We investigate whether the structure of executives’ compensation and a corporate governance mechanism is associated with cash dividend policy of listed companies in Taiwan or not. It also examines whether executives’ compensation level, board function and ownership structure can mitigate these agency problems, and then increased dividend payout. The data is chose from listed companies in Taiwan stock exchange market during 2004 to 2009 and the research reach a total of 2885 firms. Empirical results indicate that executive compensation is associated with higher div