创业板上市公司资本结构与企业绩效现状分析.docVIP

一、引言 资本结构和企业绩效关系的研究历史悠久，一直是国内外学者关注的热点问题，对于该问题的研究有着重大的理论和现实意义。资金是企业生产经营的重要要素，现实中各种情况的存在使得资本结构问题变得更加地令人难以琢磨。具体应该怎样安排企业的资本结构才是合理有效的，是一个困扰企业和学者的问题，许多学者对此都提出了自己的看法。 资本结构作为公司资金来源的体现，对于企业融资能力、方式以及资金投资运作效果产生影响，进一步影响着企业的行为特征、治理结构和企业价值等许多方面。如何优化资本结构，怎样正确把握资本结构与绩效的关系对于一个企业来说是至关重要。比起西方成熟的资本市场，我国资本市场开放的时间较晚。目前国内对资本结构与绩效关系的研究，主要是以主板和中小板的上市公司为研究对象。这些上市公司大多数都是同行业中的佼佼者，发展良好，对于国民经济的发展起着举足轻重的作用。在经济全球化的大时代背景下，我国的企业面临着更多的压力和挑战，国内学者对主板和中小板市场做了大量的研究，给出了一定的政策建议。 自从创业板市场开市以来国内学者对创业板的上市公司进行充分的理论研究，分析创业板市场中存在的问题，提出解决问题的方法建议，但是在实证方面的研究较少。我国创业板市场成立时间晚，在2009年10月30日，第一批28家公司才在深圳证券交易所挂牌交易。由于成立时间晚，缺少足够的财务数据，给实证分析带来了一定的难度。现有主板和中小板的研究结论和建议也难以直接在创业板市场进行运用，因而有必要对创业板上市公司的资本结构与绩效进行全面系统的实证分析。发现创业板上市公司资本结构，融资渠道以及资金筹措方式中存在的问题。探寻可以优化资本结构、加强经营管理、改善财务状况、提高公司绩效和企业价值的方法。 二、国内外研究现状 企业的资本结构一直是热门和复杂的问题，国内外学者也已经在不同的经济环境和不同的角度对资本结构的问题进行了研究。现代资本结构是在美国经济学家莫迪利亚尼(Franco Modigliani)和米勒(MertonH. Miller)提出的MM定理基础上不断松弛假设条件情况下发展的,包括权衡理论，激励理论，控制权理论等。这些理论使人们对资本结构有了更加深入的了解。 （一）国外研究现状 国外学者对于资本结构与企业绩效的关系研究较早，在这方面的理论非常的丰富。 Brennan和schwartz(1978)认为因为代理成本、税收和破产成本的作用与影响，经营绩效好的企业的财务杠杆水平往往高于平均值。 Masulis.Rona1d.W(1980)发表在财务经济学上的文章《资本结构变动对证券价格影响》中指出：(1)企业的负债水平对企业的经营绩效会产生正向的作用；(2) 负债水平只有在0.23-0.45之间时才能够影响企业的经营绩效。 Rajan和Zingalas(1995)通过对西方七国数据的分析,发现公司的资本结构由不同国家间的公司特征因素所决定，能被不同的机构特征所解释。资本结构与公司绩效之间是反向变动，并且这种变动趋势会随着公司规模的扩张而不断加强。 Jordan,Lowe和Taylor(1998)以1989年到1993年之间275家英国私人或独立的中小型企业为有效样本,数据除完整的财务数据外,还包含调查问卷等有关影响公司财务决策的因素。得出企业营业额及销售增长率与负债比并无直接关系，企业获利率与负债比呈正相关关系。 Mohd，Perry和Rimbey(1998)对公司的资本结构受到企业股权结构的影响进行了研究，研究结果表明企业的负债比例会对企业的经营绩效产生负面的影响。 Hall、Hutchinson 和 Michaela（2000）选取了英国 3500 家中小企业为作为实验数据，最后得出，公司的盈利能力与短期资本负债率之间存在着负相关的关系，与长期资本负债率无关。 Berger 和 Patti （2006）在《资本结构与企业绩效：代理理论的新测试方法在银行业的应用》一文中分析了美国银行业的资本结构与企业绩效的相关关系。该文对美国银行业的财务数据做了实证分析，数据表明当银行的资产负债率较低时，公司的绩效呈上升趋势，但是反之不可推理，即公司绩效对资本结构的影响是非线性。 （二）国内研究现状 国内学者对于资本结构与绩效的研究起步较晚，近年来我国对资本结构与企业绩效的研究也涉及了较为广泛的范围。 张锦铭(2006)运用回归分析法研究得出资本结构与公司绩效呈倒 “U”形关系，并认为上市公司的资产负债率在百分之三十左右最优。 莫生红（2008）采用上市公司盈利能力综合评价分值的计算模型，通过对房地产行业上市公司 2003-2005 年财务数据进行分析，发现上市公司的资本结构与盈利能力呈显著的负相关关系。 汪旭晖、徐健（2009）以我国流通服务业上市公司为研究样本，结果表明资产负