毕业论文—基于区制转移模型的短期利率动态行为研究＿.doc

摘 要 短期利率的动态行为对固定收益证券及利率衍生品的定价起着十分重要的作用,了解短期利率的动态有助于金融产品价格发现和利率风险管理。短期利率是分析经济周期的一个重要指标,其在制定货币政策和预期通货膨胀等方面有着相当重要的作用。对短期利率的动态行为进行分析有助于宏观经济政策正确的制定,使得制定的经济政策适应经济周期和通胀预期的变化。因此,大量国内外学者对短期利率的动态进行研究,但是大多数的研究均是以连续的扩散运动来描述短期利率变量随机动态行为特征,因此短期利率的样本轨迹总是连续的。然而大量的实证研究发现,利率变动并非都是连续的,利率动态行为会出现结构性变动的特征。在实际经济运行中,由于利率市场化改革和宏观经济政策的调整,我国短期利率动态行为确实表现出了显著的结构性变化。因此,有必要将这种结构性变化考虑到短期利率变动中。本文通过区制转换模型,即在短期利率动态模型中通过参数的内生性的结构性变化来捕捉短期利率的动态行为的时变结构性变化。 本文的研究主要集中在三个方面,首先,在模型的基础上,引入了一个区制变量构建了含有区制变量的模型。该模型中,驱动参数变化的区制状态变量服从连续时间两状态马尔科夫链,并且状态转移矩阵是时变的。其次,详细介绍了Ait-Sahalia (2002, Econometrica)提出的求解任意单因素扩散过程转移密度函数近似封闭解的理论,并运用Hamilton(1989)给出的递推算法获得本文模型的极大似然函数。因此,本文的参数估计不会出现离散化的偏差。最后,通过极大似然估计对我国短期利率动态进行实证分析,并与含有区制状态变量的模型及模型进行对比。 本文对银行间拆借市场七日同业拆借收盘利率即的日数据进行了实证研究，结果表明,我国短期利率的波动不仅存在水平效应,还存在显著的区制转换。并且每种区制都具有较高的持续性,在本文选取的样本时期内,高波动状态是较为普遍出现的区制状态。与单一区制模型相比较,引入区制转移变量后,似然比检验显示区制转移模型的拟合能力有较大的提高,因此在研究我国短期利率的波动时不容忽视结构性变化。另外,本文还发现我国短期利率在两种不同的区制状态下,其漂移项呈现非对称性,即在低波动区制时利率明显表现为未含趋势的随机游走过程,而在高波动区制则表现为均值回归过程。并且马尔科夫转移概率在高低两种不同的区制状态下也呈现非对称性,即在利率低波动区制时转移概率为时变函数,而在高波动区制时转移概率为常数。通过对平滑概率分析发现,我国的宏观经济环境以及央行的货币政策与我国短期利率的结构性动态行为密切相关。 关键词：短期利率；区制转移；连续时间模型的极大似然估计；银行间拆借市场利率 目 录 一、引言 1 二、相关文献综述 1 三、我国国债市场的现况分析 2 （一）中国国债市场发展历史回顾 2 （二）中国国债市场的现状 5 四、研究方法和数据 7 （一）研究方法 7 （二）数据来源 7 五、基本实证分析 8 六、结论、不足与展望 11 参考文献： 14 一、引言 （一）研究背景 我国于年恢复发行国债,到目前为止我国的债券市场经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。现在，我国债券市场有三个基本子市场银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场。这三个子市场均在中央国债登一记结算有限公司以下简称“中央结算公司”，英文简称“CCDC”）实行集中统一托管，并根据参与主体的不同，实行不同的托管结算安排制度。债券市场中，银行间市场是主体，属于批发市场，其债券存量和交易量大约占全部市场的。参与银行间市场的投资者是各类机构投资者，他们在银行间市场实行双边谈判成交，逐笔结算。投资者直接在中央结算公司开设证券账户，由中央结算公司实行一级托管，中央结算公司还提供交易结算服务。银行间市场的交易品种包括现券交易、质押式回购、买断式回购以及远期交易。交易所市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算，交易所的参与者是除银行以外的各类社会投资者。交易所市场实行两级托管制度，中央结算公司为一级托管人，负责交易所代理总账户的开立，中国证券登记结算公司为债券的二级托管人，记录投资者账户,中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。中国证券登一记结算公司负责交易所交易结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，中央结算公司为一级托管人，负责承办银行的债券自营账户和代理总账户的开立，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行每天需要将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务,成为保护投资者权益的重要途径。 银行间市场由同业拆借市场、票据市场和债券市场等构成。银行间市场有调节货币流通和货币供应量，调节银行