20141120-國泰君安“新繁荣”启动2015年A股策略展望发布会.docxVIP

2014年11月17日主讲人：乔永远首席策略分析师戴康策略分析师王德伦策略分析师主办方：国泰君安“新繁荣”启动：2015年A股策略展望发布会核心观点：我们认为“新繁荣”的特点将体现在股票定价（特别是市值）与企业行为、监管变革的互动上。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的重新塑造和形成。A股投资正在摆脱存量资金博弈，进入增量资金驱动下“立体博弈论”时代。A股在2015年将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。以2400点为起点，我们预期未来一年上证综指为代表的A股市场可能出现30%的上升空间。从行业配置来看，我们认为改革是“新繁荣”中最大的风口。从这个配置策略来看：我们推荐因制度红利释放而打开成长空间的非银金融和生态环保，因消费革命和技术创新带来机遇的大健康（这个大健康包括体育、医疗机器人和康复产业）以及高端制造（包括核能、通用航空和新材料）以及因移动互联重塑商业模式而受益的休闲文化和智能技术（包括了互联网专业化服务和电子类的智能零组件）；另一方面，价值性、传统行业则因为改革而存在估值修复的机会。此次会议，国泰君安策略团队将为投资者介绍2015年度策略观点，分析“新繁荣”启动后市场的新变化，讲解如何在“新繁荣”启动的第一年，布局下一阶段A股市场的行情。乔永远： 感谢各位投资者参加我们电话会议，我是国泰君安的策略研究员乔永远。今天我们发布了2015年的A股策略展望，在这个时间点我想利用这个机会跟大家介绍一下，我们在2015年对A股策略的一个主要看法，介绍一下我们刚刚发布的这份报告。这次参加电话会议的除了我之外，还有我们行业比较的分析师王德伦，还有负责主题策略这些方向的戴康，我们三个共同来跟大家介绍我们对整个市场的看法。在我们介绍这个报告之前，我想先感谢各位在2000点的时间点，通过一人一票的方法推动A股市场从2000点上升到2400点，我们觉得这是一个重要的起点和开始。大家可以看到我们年度报告的这个题目叫“新繁荣”启动，我们认为2014年是一个重要的时点，这个时点结束了传统的旧喧嚣和新常态状态，正在启动A股市场所面临的一个“新繁荣”状态。首先讲一下我们报告主要的结论：第一个，2014年2400点是“新繁荣”周期启动的起点，我们认为2015年应该继续看多， 2015年A股依然有30%以上的上涨空间，我们目标点在3200点附近。我们的主要逻辑是，我们认为这个A股市场在2014年正确认识了增量资金的流入以及增量资金对A股市场估值的影响，2400点目前来看只是一个起点，这个市场的上涨可能会伴随着从信贷扩张转为直接融资扩张的全程。过去我们看到的整个经济增长的模式，事实上是投资拉动增长，我们叫做旧的喧嚣时代，已经成为了一种过去。在过去的三年里面，整个市场正在面临对旧喧嚣时代的反思和对投资拉动增长不可持续的这种反思。在过去的三年里面，市场在逐渐验证和证伪的过程里面，事实上实现了一个明显的估值收缩、波动率收窄的过程。对这个旧喧嚣年代的反思，我们认为构成了我们在过去三年所观察到的，增长相对偏缓慢、通胀过高的这种环境，这个环境之下是不利于A股扩张的。相反我们站在今天的时间点，看到了一个新时代的启动。站在今天的时间点，我们看到A股市场所面临的无风险利率环境正在出现一个趋势性向下的拐点，在这个拐点之上，我们认为是A股或者说是股权时代启动的一个重要时点。这个时点之下我们看到，以股权投资为代表驱动政府转型的这个过程正在逐渐形成。这个形成的过程，伴随着A股的繁荣，我们叫做新的繁荣时代，这个新的繁荣我们觉得将会驱动整个经济转型。如果去回顾旧喧嚣的时代，大家可以看到，资产价格的波动率是非常大的。但是这个资产价格波动率，特别是股权价格的波动率，事实上是建立在投资泡沫基础之上的。2015年人民币汇率改革之后，我们看到国内外的资金共同推动了包括地产、邮票、普洱茶在内的实物资产投资热潮的一个驱动。这个投资热潮，事实上实物资产投资热潮和信贷扩张之间形成了一个正向循环，2008年的金融危机打破了这个正向循环，在四万亿时代无风险利率实际上出现了迅速的上升。传统上我们看到银行体系的扩张带动了信贷的循环，那么在2008年之后的四万亿时代，我们看到的是影子银行体系的扩张，驱动了无风险利率的快速上升，股票市场沦为非标资产、影子银行扩张的一个抽水池，这个可能是过去几年的一个普遍特点。股票市场在经济增速较快的情况下仍然没有起色，这个也是中国市场和其它经济市场有所区别的一个特点。在过去的三年里面，我们觉得市场经历一个普遍的对旧喧嚣时代的一种反思，但是这种反思过程我们看到，就是伴随着A股的估值持续降低，波动率持续收窄的这种过程。我们之所以在2014年4月份开始系统性的看多A股市场，发布《400点大反弹：抢蓝筹、夺龙头》那篇报