“钱荒”难复制.docVIP

“钱荒”难复制 　　2013年 “钱荒”中隔夜拆借利率飙高至30%的惊险时刻仍历历在目，随后市场经历了一轮惨烈的股债双杀。2014年年中时点再度临近，资金面还会复制这一情形吗？ 　　上一次“钱荒”之所以发生，货币政策紧缩和金融机构资产配置“去杠杆”两个因素共同导致资金供给收缩；而政府微刺激和实体经济复苏过程中，融资需求增长存在刚性。资金供需背离进而导致利率上扬。 　　2014年4月份以来，在经济低迷的情况下，央行虽然坚持不全面降准，但低调地对货币政策微调，进行定向宽松。其次，金融监管部门联手压缩同业非标资产已经接近一年，机构们已经普遍主动去杠杆。因此，资金供求格局有所改善，大大降低了年中再度出现“钱荒”的可能性。 　　货币政策定向宽松 　　面对经济下滑，央行虽然没有全面降准和降息，但是暗中使用了定向宽松工具，且规模不小，起到了稳定货币供给的作用。 　　定向宽松的具体措施一是通过公开市场操作稳定短端利率；二是对部分银行给予再贷款，稳定长端利率；三是对符合结构调整、满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行，适当降低准备金率，增加可用资金。 　　从4月份开始，公开市场操作从少量净回笼转向目前每周超过500亿元的净投放，4、5月份净投放量为2780亿元。另外，央行在上次“钱荒”之后开始使用SLO和SLF等短期流动性供给，平抑隔夜和7天期利率，目的就是防止出现季节性的时点“钱荒”。 　　就具体利率水平而言，央行规定，当隔夜、7天和14天回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作。也就是说，央行已经给短端利率设定了上限，因此难以再现“钱荒”。 　　再贷款是2014年央行又一积极货币政策的尝试。在一季度的货币政策执行报告中，央行就提到发放了1000亿元的支持农业和小微企业再贷款。5月28日，有外媒报道称，央行对国有大型银行和政策性银行再次进行了3000亿-5000亿元的再贷款。 　　再贷款工具一般而言是在流动性紧张时用于维护金融稳定，但此次却被用于结构性放松。它的期限最高可以达到一年，最直接的效果就是降低货币市场长端利率。 　　虽然对发放再贷款央行不必即时公布，人们难以通过公开信息直接验证，但国信证券首席固定收益分析师董德志对本刊记者指出，从市场反应上，可以看到5月下旬的交易日，货币市场利率在尾盘突然出现下行，特别表现在IRS（人民币利率互换）利率大幅下挫，创出年内新低，显示有资金投放。 　　董德志判断，从资金投放的角度，如此大规模的再贷款和降准已经区别不大。“对于商业银行而言，最终都是表现为可用资金变多。这是商业银行资产配置的原动力。” 　　5月30日，国务院常务会议提出加大“定向降准”力度，同时扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模。这意味着在央行4月22日宣布下调县域农村商业银行和农村合作银行存款准备金率之后，定向宽松有望继续加码。 　　“同样的资金面，平常时期可能维持足够的流动性，但如果在某一时点每家银行人人自危而囤积资金，就会出现钱荒。” 美银美林大中华区首席经济学家陆挺指出，“政府出面来稳定预期非常重要。今年政府和央行的措施将保持6月银行间利率稳定，不会发生钱荒。” 　　上次定向降准释放的资金在800亿元左右，如果加大“定向降准”的规模，结合再贷款，总体释放的中长期资金大致为5000亿-7000亿元。而且本次货币宽松在5月份就开始，区别于2013年。 　　非标资产收缩 　　“非标资产”即非标准化债权资产，是相对于在银行间债券市场或者沪深交易所流通的标准化债券来讲的。非标资产具有流动性差、透明度低、融资成本高等特点。银行通过理财产品或同业业务等形式投资的类信贷资产都属于非标资产。 　　2013年6月末的“钱荒”从时点来看主要原因在于货币市场资金供不应求，而整个下半年的“钱荒”主要原因是非标资产快速扩张，占用流动性。央行试图通过货币市场的高利率去杠杆，但是由于当时刺激政策提高了融资需求，而隐性担保又抬高了无风险利率，因此非标资产成为高利率融资的主要渠道。相反，低风险、低利率的货币市场和债券市场则不得不承受“钱荒”。 　　但是从2013年末开始，清理非标资产逐步得到落实。最早以银监会出台“8号文”为标志，控制银行理财产品投向同业非标资产，促使货币信贷回归银行表内。此后，银监会再次发布“99号文”，控制信托通道业务，堵住同业非标资产的一扇主要大门。而在今年5月，一行三会联手发布“127号文”，从会计记账准则上彻底规范非标资产。 　　在5月30日的国务院常务会议上，政府再次要求规范信托、同业、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条，实现进一步降低社会融资成本的目的。这意味着非标资产赖以生存的表外通道业务会继续承受高压。