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文献阅读报告：市场有效性检验文献阅读：尤金·法玛(Eugene Fama)[1]（1965）：他在Financial Analysts Journal上发表文章Random Walks in Stock Market Prices中第一次提到了Efficient Market的概念。他认为有效市场是指在这个市场中存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，每一个人都能轻易的获得当前市场的重要信息，以此来预测单个股票未来的市场价格。尤金·法玛(Eugene Fama)[2]（1970）：正式提出了有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）。并将有效市场定义为：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。他认为在一个价格能够为资源配置提供准确信号的理想资本市场中，厂商能够做出生产和投资的决策，投资者可以选择代表公司所有权的证券。因此衡量证券市场是否有效有两个外在的标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。在该片文章中，尤金·法玛还基于三种类型的信息：“历史信息”、“公开信息”和“内部信息”将有效市场划分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。①弱式有效市场假设（Weak Form Efficient Hypothesis）其认为市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，如证券的历史价格、交易量等，这是市场有效性假设的最低层次。若弱式有效市场成立，则技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润；②半强式有效市场假设（Semi-strong Form Efficient Hypothesis）认为证券价格除了反映了过去的价格信息外，还包括公开的可获得的信息，如盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。在半强势有效市场条件下，技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润；③强式有效市场假设（Strong Form Efficient Hypothesis）是有效市场的最高层次，认为价格已充分反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。但是该假设相当不现实，在现实生活中很难实现，从各国对禁止内幕交易的法律法规足以说明这点。尤金·法玛(Eugene Fama)[3]（1991）：自有效市场理论提出以来，国内外学者对证券市场有效性的研究从未间断，各类检验性文献浩如烟海，以至于其创始人法玛承认，无法对此类文献给出一个完整的综述。在1991年发表的文章Efficient capital markets: II中，法玛认为刚刚提出三类有效性假说的时候，弱有效市场检验主要研究历史收益的预测能力，截止到1991年之前，弱式有效市场检验覆盖的范围已经非常广泛，已扩展到股利回报率、利率等变量对收益的预测；同时，由于市场有效性和均衡定价模型密不可分，在弱式有效性检验时，还考虑了收益的截面预测能力，也就是对资产定价模型的检验和检验中发现的异象等等。于半强有效性，主要集中于事件窗检验，而强有效检验，牵涉到私人信息检验，因此无法检验。在该文中，Fama还认为，牵涉到模型的检验，即便出现异象，也不能简单断言市场的无效，因为可能是定价模型自身的不够精确，抑或模型的假设被破坏了。Larson[4]（1960）指出，早期的时间序列检验都是通过将序列分解成时间趋势或者季度性等其他周期性的结构和一些随机成分。通常这些成分都是独立的，其性质也比较含糊。因此作者提出了一种新的时间序列检验方法——连续指数来代替自相关系数进行期货市场的有效性检验。他采用自相关方法对美国芝加哥商品期货交易所的玉米期货市场价格分成了两阶段（1922-1931及1949-1958）进行了分析。他发现玉米期货价格的变动不具有自相关性，且其价格变化基本接近正态分布，但是同时也存在着大量的极端值，结论是玉米期货价格的变化不受过去价格的影响，玉米期货市场是弱式有效的。Labys and Granger[5]（1970）：分析了美国期货交易所13种期货和6种现货进行了自相关图谱分析，检验结果显示期货价格变动和现货价格变动的自相关图谱较平坦，支持了期货价格变动无自相关的结论。Praetz[6]（1975）将有效市场的检验从证券市场扩展到商品市场和期货市场。他对悉尼商品交易所1966-1972年间羊毛期货的价格进行了序列自相关分析，结果表明没有发现羊毛期货价格的变动具有相关性，即羊毛期货价格服从随机游走，以此得出了澳大利亚期货市场具有弱式有效性。他同时采用了游程检验对悉尼羊毛期货进行了检验，发现，羊毛期货市场虽然不是完全有效，但是市场参与者却尽可能地减小交易等成本带