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[国研专稿]近期外汇占款快速增长原因及影响分析2013-11-01摘要：近期公布的数据显示，外汇占款呈现较大的增长趋势。以金融机构外汇占款数据为例，6月份及7月份增额分别为-412.05亿元及-244.74亿元，但8月份及9月份，上述数据则分别增长至273.2亿元及1263.62亿元。可以看出，近期，外汇占款增长的趋势明显。如我们所知，外汇占款主要来源以下三个渠道：外贸顺差、外商直接投资及热钱。同时，我们还发现，不同时期，上述外部因素对外汇占款的影响是不同的。本文的实证分析结论显示，长期而言，贸易顺差是影响外汇占款的主要因素；但短期而言，贸易顺差的因素则大为降低，取而代之的是外商投资及热钱因素。上述由于外汇占款快速增长导致货币供给迅速扩张的效应，在国内投资渠道狭窄、房地产宏观调控趋紧以及CPI居高不下的背景下，必将对资本市场带来显著的正面影响。此外，我们还需注意的是，尽管上述效应会给资本市场带来充裕的资金，但上述热钱导向型式外汇占款的增长方式的长期性尚需观察，在短期跨境资本主导的情况下，容易造成资本市场的大幅波动。关键词：外汇占款、外商直接投资、热钱、VAR模型、实证分析一、近期外汇占款变化特点及观点（一）9月外汇占款创近期新高中国人民银行29日发布的数据显示，9月央行口径新增外汇占款大幅增长，9月末余额达253548.68亿元，较8月末的250866.64亿元增加2682.05亿元。这个增幅不仅比上月的增量增加了1700多亿元，并且也比此前公布的9月份1263.62亿元的金融机构新增外汇占款多出1400多亿元，增长幅度触及近5个月新高。另据央行此前公布的全口径金融机构外汇占款数据，9月份金融机构新增外汇占款1264亿元，8月份新增273亿元，而7月份和6月份分别减少了245亿元和412亿元。可以看出，无论是“金融机构外汇占款”还是“央行外汇占款”数据，9月份都出现了大幅增长的现象，那么造成上述现象的原因是什么？其对资本市场又将有着什么影响？在分析上述现象之前，让我们首先回顾一下相关的观点。（二）相关观点对于9月新增外汇占款大幅增长的现象，学者们从不同的角度予以了解读。综合起来，主要包括以下两方面的原因：一方面，与中国宏观经济企稳向好有关，另一方面也与跨境资金的大规模进入分不开。1、宏观经济企稳如，中金首席经济学家彭文生认为，最近的资金流入主要反映市场对中国的风险偏好增加。国内方面，三季度以来中国经济企稳，下行风险降低，而且随着三中全会的临近，对改革的期待也在增加。对于未来，彭文生预计，未来几个月资金流入还会持续，甚至加大。美联储最早会在12月开始QE减量，但也有越来越多的投资者预期QE减量可能推迟到明年初，这对未来几个月全球风险资产，包括新兴市场的风险偏好是一个支持。国内方面，虽然四季度GDP增速在三季度较高的水平上将有所放缓，但还会在7.5%附近，国内经济增长反弹企稳的态势将持续。［1］2、跨境资金的流入如，宏源证券的分析指出，这一波外汇占款的持续高增长，和年初情况类似，一定程度上反映出人民币升值预期背景下的大量资本流入。国际资本在四季度开始重新流向新兴市场，而中国正是最大的目的地之一。10月份以来，人民币对美元中间价已经升值了0.66%，是4月份以来升幅最大的月份。自2012年底以来，人民币已累计升值2.44%，超过了2012年全年的1.2%。此外，数据也显示，9月份贸易顺差和FDI数据却并没有相应的增加。9月份我国贸易顺差收窄至152亿美元，环比减少44.7%；FDI 88.4亿美元，比8月份的?83.77亿美元也只是小幅增加。由此可见，外汇占款大幅度增长，并非经常项下顺差增加，很大程度上或许是由于境外资金的流入。［2］（三）本文研究思路基于以上观点，本文在实证的基础上，对上述问题进行了分析。如上所述，中国外汇占款的不断增长主要源于两方面，一方面是近年来我国外贸和外商直接投资增长较快，导致外汇占款大幅增加。另一方面是由于国际热钱的流入。据此，我们可以将上述两个方面作为影响外汇占款变动的主要因素，并通过指标的方式予以量化。同时，我们也可以发现，上述因素在不同时期所起的作用也是不同的。如对于近期，特别是9月份以来，外汇占款出现较大增幅的原因，业内人士的观点也有所不同。为了识别出造成近期外汇占款出现大幅增长的原因，本文建立了以外汇占款为因变量的统计模型，并将贸易因素、直接投资因素及热钱因素作为影响其变动的外部因素。在模型上，本文采用了向量自回归模型（Vector autoregression,VAR)。向量自回归模型是基于数据的统计模型，VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。为了反映出上述因素的动态变化过程，本文