上市公司增發新股对股价影响的实证分析_秦楠.docxVIP

第5卷第6期西北农林科技大学学报(社会科学版)Vol.5 No.62005 年 11 月Journalof NorthwestAFUniversity(SocialScienceEdition)N o v.2005上市公司增发新股对股价影响的实证分析3秦楠( 天津大学 管理学院, 天津300072)摘要:系统地研究了股票增发对股价变动的影响因素和影响动因。分析了2001年我国公布股票增发信息的一些公司的股价变动和影响股价效应的相关因素,计算出了我国股价变动的主要影响因素对股价变动的相关系数。对我国上市公司增发新股提出了合理的政策建议。关键词: 上市公司; 股价效应;融资方式中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号: 1009- 9107( 2005) 06- 0052- 06上市公司通过 IPO 融资后其持续融资方式不断创新,配股融资、增发新股融资、可转债融资等已经成为上市公司再融资的主要方式,其中增发新股作为一种新的融资方式在近年来普遍受到上市公司的青睐。国外实践表明,上市公司再融资的方式也经历了从配股融资到增发融资的过程。如美国,从1935~1955年上市公司主要采取比例配售方式进行再融资, 但从 1963~ 1981 年采取比例配售方式融资的次数明显下降(1980年和1981年分别仅有5家和 3 家公司实行比例配售) , 与此同时,增发新股逐渐成为再融资的主要方式。[1]进入 2001 年后, 增发呈现出一种“泛滥之势。截至2001年9月,我国已有35家公司提出了增发预案,20家公司实施了增发。增发作为一种新的融资方式在我国上市公司再融资格局中已经居于比较重要的地位。一、我国上市公司增发新股的历史回顾我国上市公司增发始于1998年,近年来得到了快速发展。根据增发的背景、方法和适应法规的不同,我国上市公司的增发过程大致可分为这样几个阶段:第一阶段, 从 1998~ 1999年下半年的纯粹资产重组型增发。1998 年,管理层同意上海三毛、深惠中(现华联控股)、太极实业等上市公司在进行重大资产重组的同时,通过增发募集资金用于收购优良资产和实施重大技术改造。1999年又有真空电子、中关村因资产重组实施了增发。第二阶段, 从1999~2000年5月的混合资产重组型增发。这一阶段的增发,产业转型仍是主要目的,如纵横国际、经纬纺机、上实联合等,但已不限于 资产重组的范围,如深康佳、东大阿派、风华高科、托普软件等上市公司增发募集资金是为了巩固行业地位,提升发展后劲;而吉林化工、招商局等上市公司增发募集资金则是为了偿还贷款、改善资本结构。第三阶段, 从2000~2001年4月的有限开放型增发。在前两个阶段,增发新股的主要法律依据是公司法和股票发行与交易暂行条例等法律法规, 但这些法律法规对增发新股的规定过于笼统,上市公司能否增发主要取决于管理层的态度。20003收稿日期:2005-01-10基金项目: 国家自然科学基金资助项目作者简介: 秦 楠( 1973 — ) , 男, 陕西榆林人, 天津大学管理学院博士研究生, 研究方向为大系统理论。年5月,管理层颁布了上市公司向社会公开募集股份暂行规定,对增发新股的有关内容进行了细化。第四阶段,从2001年4月开始的全面开放型增发。2001年4月的上市公司新股发行管理办法对上市公司增发新股的条件和办法作了新的规定,其中最重要的变化包括: ( 1)可以通过增发募集资金的上市公司不再限于原有规定的几类,原则上是全体上市公司。( 2)实施增发的上市公司必须满足一定的条件,如前3年加权的净资产收益率超过6%,且发行后当年加权净资产收益率仍高于 6% ;或者前3年加权净资产收益率不高于6%,但确有发展前景且发行后当年净资产收益率不低于前一年度水平。( 3)对增发后募集资金的使用方向和盈利状况的事后监督加强。对上市公司而言,新的增发办法向全部公司打开了“增发的大门,并且募集资金的数量可以远高于配股,因此大受欢迎。[2]二、上市公司增发新股对股价水平的影响因素及计量分析国外的研究表明,增发新股对二级市场股价走势具有明显的影响,而在最近国内二级市场行情下跌的过程中, 提出增发预案和实施增发的公司股价下跌更为明显。[3]下面分析哪些因素会影响增发公司股价的变化。从理论上说,增发的数量是一个很重要的因素。在其他条件不变的情况下, 增发的股票数量越大,对市场的资金需求也就越大,从而导致资金相对紧张,引发股票价格下跌。但是,如果从信息经济学的观点来说, 增发的股票数量向外部股东们传递了公司内部管理层的信息, 数量越大,表明公司内部管理层对未来的前景越看好, 未来盈利就越多,从而股票的价格应该有所上升。至于股价到底是升是降,这取决于这两者相对力量的强弱。公司的资产负债水平