我国国有企业资本结构优化例题问题研究..doc

我国国有企业资本结构优化例题问题研究 摘 要 : 现代资本结构理论认为，企业的最优资本结构就是使其市场价值最大化，这一标准最早是由莫迪格利亚尼和米勒提出来的，现已成为广为接受的标准。当前，我国国有企业资本结构存在很多问题，不仅使企业生产经营面临很大困难，还造成银行不良资产增加，给国民经济的健康发展造成危害。好的资本结构有利于国有企业的生存和发展，这成为我们研究国有企业资本结构的现实意义。目前，我国国有企业生产经营效益较差，固然与其产权制度不健全、企业负担过重等因素密切相关，但国有企业资本结构不合理，仍然受计划经济体制和当时的理财思想的影响，也是国有企业面临困境的重要原因。一些企业不注重资本结构决策的长期战略性和科学性，造成企业资本结构决策失误，对企业陷入困境起到了推波助澜的作用。国有企业资本结构的现状??国有企业内源融资????????内源融资匮乏是我国国有企业内源融资的一大特点。经过财政体制改革，一方面，原来属于政府支配的企业内部资金逐步转为企业自主积累，国有企业自我积累能力大大增强；但另一方面国有企业经营效益低下，国家、企业分配关系尚未理顺，企业的自营资金严重不足，真正能用于补充流动资金和固定资金投资的资金数量很少。为了取得投资所需资金，大多数企业都倾向于通过银行贷款筹集资金。就目前国有企业资本结构来看，国有企业的资本金近年来虽略有增加，但占企业资产总额的比率仍不到30%。国有非上市企业偏好银行贷款融资方式的现状??? 企业外源资金主要来源于银行贷款，据中国统计年鉴统计资料显示，全国国有及国有控股工业企业资产负债率如表2-2所示。然而，我国上市公司的资产负债率近年来一直保持在50%左右，2001年年底，上市公司的资产负债率为50.90%。由以上数据大致可以看出目前我国企业整体负债情况和国有非上市企业对银行信贷资金的高度依赖。这就意味着我国巨额储蓄并未转化为有效的投资，而变成了弥补企业亏损的货币积累????实践证明，从财政拨款型向银行贷款型的间接融资方式的转变不但没有明显提高融资效率，反而带来了很多负面效应。企业在选择融资方式上表现出极大的非理性行为。首先，企业融资风险意识欠缺，表现为企业投资只注重上项目、上规模，为争取银行贷款，企业在进行项目评估时，常常高估投资收益而低估潜在风险。企业经营者往往认为只要项目投产后扩大其资金规模，就没有破产、倒闭的后顾之忧，即使遭遇风险，政府也会提供更多的政策保护。其次，企业融资成本观念差。通常情况下，企业在做出投、融资的理性选择时，必须考虑的是现有生产规模上扩大投资是否有利，只有当投资的边际成本小于边际收益时，企业才具有投、融资的内在动力。而我国国有企业为达到投、融资的目的，不惜成本，利率对企业融资也缺乏约束力，企业普遍存在着“不怕利率高，只愁借不到，再多也需要”的不正常现象。即使在经济效益不佳的情况下，企业仍有较强的投资冲动，不同程度地出现投资饥渴症。???（三）国有上市企业偏好股权融资的现状??? 如前所述，资本结构的啄食顺序理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务，最后才是新的股权融资。但从表2-3、表2-4分析我国上市公司的总体融资行为，我们会发现我国上市企业明显更热衷于股权融资。其资本结构中权益性融资的比例一直维持在较高的水平，而债券融资与股权融资相比规模却显得微不足道，这完全有悖于优序融资理论。1991年以来，中国企业债券市场的筹资量有显著下降趋势，1996年以后，与股票融资相比，债券融资只占10%-20%。影响资本结构的因素债务清偿能力许多公司力图保持一个安全边际或未使用的可负债能力，以控制财务危机风险和保持筹资能力。衡量偿债能力的指标有以下几个：利息保障比率=EBIT/利息费用固定费用保障比率=（EBIT+1/3租金支出）/（利息费用+1/3租金支出）偿债保障比率=（EBIT+1/3租金支出）/［利息费用+1/3租金支出+本金支出/（1—税率）］充分利用利息免税能力利用负债筹资的公司必须通过经营获得足够的收入以支付利息，当总资产利润率大于利率时，举债才能给企业带来好处；反之，举债会给企业带来负面影响。因此，公司只有在预期免税额的现值超过预期财务危机成本和代理成本的现值增加额时，增加负债才有好处。在资本市场上筹资的期望程度一个公司要想以适当的方式在资本市场上筹资，就必须有足够的信用度。一个大到足以公开发行债券的公司有足够的自信通过更高的债券信用等级来筹资。时间变化的动态因素和债务的管理资本结构的动态变化使得公司在一定的时点上没有明显的目标资本结构，公司要根据暂时的和长期的融资机会来调整自己的资本结构。资本结构政策的这种变动反映利最佳资本结构的动态属性。现代资本结构理论认为，企业的最优资本结构就是使其市场价值最大化