京东IPO上市解析解读.doc

案例分析：京东IPO上市解析 第十二组 组长：吕恩在，201320905033 组员：杨轶文，201320907011 闫欢乐，201320906009 陈志超，201320906005 李 磊，201320906016 贺展昭，201320903036 张亚楠，201320906013 京东IPO上市解析 理论基础： .1.京东上市的主要原因： 京东一度被视为传统世界的破坏者。在传统零售的一度轻视、风险投资的辣手催肥、“中国版亚马逊”的殷殷期待、巨无霸阿里巴巴和垂直电商的重压和挑战之下，这个从来就难以摆脱争议的电商巨头，终于在美国上市。 IPO上市之所以成为京东唯一的选择，是因为京东面临资金、投资方和竞争对手的三重压力。从 2009 年至 2014 年京东发布的财务报表上看，京东已经连续六年巨额亏损，而且这种亏损的走势呈逐年上升的态势。即便是在上市当年的 2014 年，仍然报出了 49.41 亿元人民币的亏损。即便京东整处于发展阶段，但连续 6 年愈来愈严重的亏损也爆出企业确实在经营管理上存在失误的信号。 一.资金 2011年，刘强东放言投资100亿建物流系统。后来，刘强东在多个场合说：“融资的70％将用于物流体系建设”、“物流和研发占总费用的70%”这里所说的物流投资包括购买土地、建造库房、购置设施、设备及系统软件研发等等。这些投资形成的都是固定资产，但招股文件显示截至2013年未京东账面固定资产为35.3亿（其中土地使用权5.98亿、设备软件等10.2亿、在建工程12.4亿）。也就是说，京东历年来在物流方面的投资不会超过35亿元，这是一个令人失望的数字。拿物流体系做招牌，去撑起1500亿市值，35亿太勉强了。融资110多亿，形成固定资产35亿，其余的80多亿都亏掉了，仅招股文件披露三个财年（2011、2012;2013）就亏掉39.34亿。? 尽管35亿固定资产有些令人失望，但的京东折旧摊销负担已经不轻。2011;2012;2013年，京东折旧和摊销分别为7395万元、1.86亿元和2.93亿元。 提供招股文件披露的规范，京东固定资产总值将在三年内突破100亿，每年折旧、摊销超过10亿。对于连年亏损的京东，它们会使盈利看起来更加遥远。另外，京东招股文件中说“18%的仓库、39%的配送站和41%的办公场所的出租方没有向我们提供必要证照，证明他们的所有权。 京东庞大的物流体中沉淀着海量存货，近三年来存货周转天数有小幅下降，但金额去直线上升。特别是2014年一季度未，存货金额蹿升到86.2亿元。 这些存货由6000家供应商提供。2013年存货周转天数是32.1天，结账期却长达38.6天，意味着京东占压了合作企业宝贵的流动资金。? 二．竞争对手 在进货价格上，京东不比苏宁有更多的优势。进入2012年以来，苏宁、国美，甚至是亚马逊都集中精力发力3C和家电，京东的支柱业务正面临前后夹击的竞争格局之中。行业不景气的环境之中，越来越激烈的价格战，京东的亏损仍然将持续. 三.投资方 传闻称，“关于京东投资方跟京东管理层的矛盾世间皆知，管理层一直想再融一轮，2013年IPO，但是投资方压力太大，甚至有的投资方急于抛售股权，已经无法再为京东融资，在资金紧缺之下只能被迫IPO。”再者俄罗斯DST等公司投资15亿美元，当时投资方对京东商城的估值是100亿美元，如此高的资金成本，IPO是唯一出路。 2.京东上市的主要风险： 京东上市并非一帆风顺，风险与机遇并存。针对它所面对的风险，又该如何做出应对成为至关重要的问题。 京东的审计方是总部位于上海的普华永道中天会计师事务所，京东等中国公司抢在政策生效前成功上市，将有可能面对美国证券交易委员会的裁决风险。 二.京东在获得投资者信心方面亦存在“短板”。招股说明书显示，京东85%的收入来自毛利率和重复购买率“双低”的家电和数码产品，同时70%以上的收入来自自营业务，而这本身与承诺的向百货和第三方服务的开放平台模式转型还相去甚远。 三.由于其对利润率的追求，京东应付账款天数不断延长。2011年、2012年和2013年前3季度，京东的应付账款周转天数依次为35.3天、42.1天和43.1天。而京东的库存周转对应依次为34.6天、35.7天和34.2天。这说明，京东刻意延长了应付账款的账期，虽然其因市场份额提升获得了更多话语权，但也必然将影响其与供货商之间的关系。 四.京东在 2013 年前三季度主营 B2C 业务亏损 3.61 亿元。此次盈利主要依靠利息收入 2.15 亿元，而来自财政补贴和 退税等其他方面的收入为 1.64