罗伯逊于1980年创办老虎基金.doc

 罗伯逊于1980年创办老虎基金，当时他48岁，已经不年轻了。第一个冬天，他小小的办公室里的供热系统坏了，他得了感冒，嗓子哑了，他只能哑着嗓子发出买卖指令。他有个名叫索普·麦肯齐（ThorpeMacKenzie）的什么都不管的合作伙伴，不过大家都知道是谁在控制局面，麦肯齐后来回忆说：“当我们意见不一致的时候，我让步。”罗伯逊通过对老虎基金的掌控，对买卖严格把关，而不是委托给他下属的部门管理人员，但在大多数其他方面，他都基本沿用了琼斯的模式。 　　他选择股票，做空做多，对冲出一部分市场风险。他否认对市场的整体走势的评论“没有意义”，并向他的客户保证他会通过股票选择成功。随着基金的增长，罗伯逊开始在国际范围内选择股票，而不仅局限于美国；他投资于商品、货币和债券市场，对原来琼斯的方法进行了宏观投资分离管理。他有时用期货或期权对市场风险进行套期保值，这对琼斯来说是不可能的，但他强调指出，这些投机性工具都被用于保守的目的，这和琼斯的话如出一辙。 　　从1980年5月成立到1998年8月的鼎盛时期，老虎基金在扣除费用后平均每年获得了31.7%的收益，大大高于标准普尔500指数12.7%的年回报率，这个时期的选股成功对有效市场假说是个侮辱。琼斯在早些时期取得成功可以理解，当时官方信托银行里的竞争对手是由委员会做出投资决策；迈克尔·斯坦哈特因为与大额交易员的关系亲近能够赚钱也可以理解，定量分析员和趋势追随者走在了他们的竞争对手前面；甚至也许是自学成才的预言家索罗斯能感觉到市场转折点的来临。但罗伯逊没有发现市场体制上的弱点、某种奇特的定量策略或某种哲学观点。 　　他在给老虎基金在东京的业务主管罗伯特·卡尔（RobertKarr）的信中总结了他的投资方法，平淡无奇的话语中隐藏着他的成功秘诀：老虎基金管理人应该积极管理投资组合，去除好的公司给更好的公司腾地方；他应该避免在一个赌局上下注超过资本的5%；他应该熬过逆境，直到好运重新降临。 　　简单的事实就是，这个操盘手和他——一开始很少，以后也许会很多——的助手们只是分析公司、货币以及商品，然后对其前景下注。而这正是相信有效市场理论的人认为不可能的事。 　　解释这种不正常现象的努力大多未能如愿。像琼斯的基金一样，老虎基金无疑也是在一个有利的时间推出——在一个股票牛市的开始。 　　罗伯逊貌似放权，但并没有实际权力。前任分析师德怀特·安德森（DwightAnderson）公开说出他以前的同事私下证实的话：“每个人在老虎基金的人真的只是一个分析师，朱利安是唯一的投资组合经理。每个分析师有一个名义上的盈亏在其名下，但那只是代表了朱利安允许买入的投资组合的投资理念。”——作者注 　　401（k）退休计划是在1981年发明的，就在罗伯逊开业之后一年；到老虎基金关门的时候，401（k）计划已经非常普遍，其持有人将75%的资产配置在股票上。在此期间很长一段时间里，市场在企业兼并和收购的支撑下直线上升。例如，在1981年—1988年间，大约1550家美国公司因为股票集中在少数人手中而变成私营公司，每笔交易都使得剩余的公众股票更稀少、更珍贵。这对股权投资者来说是个好时机。 　　罗伯逊当然很好地利用了这个时机。他本能地顺应兼并热潮，作为选股人，他的目标就是通过研究公司公布的价格来找出真正的内在价值，这就使他常常购买那些对收购者也有吸引力的股票。 　　1985年，老虎基金以每股9美元的价格买了帝国航空公司（EmpireAirlines）的股票，后来以每股15美元的价格卖给收购公司。它以每股12.50美元的价格购买了一个航空零部件的分销商艾维拉航空服务公司（Aviall）的股票，后来以25美元的价格转手。那年年底，老虎基金在扣除费用后获得了51.4%的惊人回报率，罗伯逊警告性地将这个消息告诉了他的投资者。他在给他们的信中建议：“直截了当地说，如果你不打算买翡翠或者钻石，那就不要把这封信给你的妻子看。” 　　然而，认为罗伯逊创造这样的收益完全是因为牛市的看法是错误的。由于其投资组合中的空头，他的基金的组织结构使他的增长速度赶不上市场，但他几乎总是能战胜市场。老虎基金以前的职员暗示他是通过偏重小型企业来实现这一点的。根据这一理论，像美国联合航空公司这种大企业的市场价格很可能是有效的，因为华尔街分析师仔细研究过其账目，而对较小的公司则没有仔细审查。不错，老虎基金的确找出了一些懒散的投资者错过的小企业，但它也从大公司身上赚钱，其中值得注意的也包括美国联合航空公司。但是对于靠偏重小型股获利的理论更有力的反对理由是它的逻辑值得商榷。事实上，对小型股票的分析不足并不等于我们可以从它们身上轻易地获利。当然，大多数投资者可能从来没有听说过某地方性的零售商或地方性银行，但他们不是那些持有股票的人，当老