管理浮动汇率制背景下人民币名义汇率波动分析..docVIP

管理浮动汇率制背景下人民币名义汇率波动分析 　　本文选取1994年1月1日至1997年12月31日(下称阶段I)、2005年7月22日至2007年10月31日(下称阶段II)人民币／美元每日中间汇率(数据来自国家外汇管理局网站)，以月度频率计算月内名义汇率的标准差、变异系数，表1给出了汇率月度变异系数的描述性统计：?　　结合图1给出的两个阶段内汇率月度变异系数柱图，可以发现：阶段I存在三次汇率变异系数很大的提升、并且出现在前半段，余下的系数则基本偏小，呈现出逐步衰减的态势；阶段II内变异系数总体相对较大，从2007年4月开始则稳定在一高位。阶段I的最值区间大于阶段II，而阶段I的均值小于阶段II；阶段I的均值和调整后的均值都小于阶段II，并且阶段I调整后均值较阶段II均值有大幅下降，即相对阶段II有更多离群值。从阶段I到阶段II汇率的月度变异系数经历了一个上升、下降、再度上升的过程。 　　由此可知：我国货币管理当局在1994年汇率改革之初的意愿是实行人民币的有管理浮动政策并且也在贯彻执行之，但是在汇率出现三次较大幅度的波动后，鉴于当时内外经济运行的状况开始控制人民币汇率稳定地在小范围内波动。随后的东南亚金融危机的发生更是巩固了这一“稳定压倒一切”的方针。而后，随着我国经济快速稳步的发展、国际收支双顺差及外汇储备加速累积等因素，以美国为主的西方主要发达国家从2002年底开始，声称人民币币值存在严重的低估状况并一直在政治上向我国政府施压，要求人民币升值，并希望中国实行更灵活的汇率政策，逐步走向市场主导的浮动汇率制。 ? 　　我国于2005年7月21日宣布实行新的汇率政策，人民币至此迈入1994年后第二次浮动的阶段。这次政策的调整可以看作是在1994年人民币汇率实行有管理浮动尝试并又继续盯住美元漫长时期之后的重大变动。这次调整是在内外部经济运行状况良好、外汇储备充裕的背景下进行的，同时国家管理当局也积累了相当的经验，因而呈现出与上次不同的态势。 ? 　　(二)人民币／美元汇率日波动率和变动幅度分析 ? 　　为了进一步说明汇率变动的情况，这里引入汇率波动率和变动幅度指标，令St表示为当期的人民币关于美元的名义汇率(直接标价法)，则汇率当期相对上期的波动率为?　　 　　该指标用来衡量当日汇率较前日变动的情况。然而在对这些数据求均值、中位数的时候，向上和向下的变动之间会互相抵消，需要对其作相应的统计处理，即对汇率日波动率序列取绝对值，得到汇率变动幅度，其表达式为：?? 　　这样可以更准确地从整体上比较不同阶段名义汇率的波动状态。表2给出了两个阶段汇率波动率和变动幅度的统计描述，如下：? 　　两个阶段波动率的最值区域分别为0.50%和0.68%，后者略大；并且后者的中位数和均值远大于前者，说明了阶段I中汇率波动率总体上小于阶段II。 ? 　　下面，再利用累积概率分布函数的相关方法来表现两阶段汇率变动幅度的差别。已知P(X≤x)=α，其中X代表汇率变动幅度变量，α表示X落在给定分位数(Quantile)x内的概率。我们给定α值找出相应的分位数x值，表3给出了相关的计算结果，为两阶段不同概率水平下汇率变动幅度的分位数及两阶段分位数的比值。　结合表2和表3所给出的两个时期人民币对美元价值的波动率和变动幅度序列，可以发现：阶段I的汇率波动率在约0.1%范围内连续波动近一年后，约每六个月经历一次幅度在0.2%～0.3%之间的波动，其余时间的波动率很小；而阶段II的汇率波动率在起初八个月内控制在0.1%范围内连续小幅波动，而后在0.3%的范围内连续波动；阶段II内汇率的波动程度整体上高于阶段I，大约在7倍左右。 ? 　　总之，2005年7月之后的汇率波动情况高于1994年至1997年间汇率的波动，并且相对后者要平稳一些。这次汇率新政策旨在推动我国汇率制度向更灵活方向改革的步伐，今后独立的货币政策、自由的资本流动和浮动汇率将必定是我国对外金融管理格局的主旋律。 ? 　　三、2005年7月汇改后的汇率波动影响因素分析 ? 　　汇率波动呈现何种态势最直接是依赖于银行间外汇市场中的参与者供给和需求外汇所形成汇率的过程。 ? 　　在我国外汇管制背景下，该市场呈现出不同于成熟市场经济中特殊景象。自1994年开始，我国在外汇管理上实行结汇制度：企业出口所得外汇不管换汇成本多少、银行汇率水平高低，一般都必须无条件地按当日银行挂牌买入价全部结售给外汇指定银行。而外汇指定银行在轧平当期头寸之后必须持有多余的外汇进入银行间外汇交易市场抛售给中央银行。中央银行在银行间外汇交易市场上具有很强的双边垄断地位、是大约70%外汇交易的买家和卖家，是汇市“最大”的做市商。 ? 　　在这样的制度安排下，我国国际收支逐步呈现出双顺差的格局，