约翰聂夫的成功投资该看的是有无价值，笨蛋..docVIP

约翰·聂夫的成功投资——该看的是有无价值，笨蛋一 ????作为标题的这句话出自著名的美国基金经理人约翰·聂夫。1992年美国总统大选，克林顿攻击刚在海湾战争中大胜的老布什的软肋，高喊“该看的是经济问题”的口号，让选民们把注意力集中在不景气的国内经济上，结果赢得了大选。在1999年著名的巴隆圆桌论坛上，聂夫借用这句话提醒被市场泡沫迷惑的投资人应该注意的真相。此时，亚马逊公司的市值超过了世界上所有书店的零售额。更让聂夫不以为然的是，1999年1月，纳斯达克100种股价指数中，微软等七大股票占了指数全部市值（超过1兆美元）的一半左右。到了1999年6月，《约翰·聂夫谈投资》快要出版之际，聂夫再次提醒读者：“目前的市场中，市盈率高达28倍，收益率只有1.1%，是我见到过的价值最为高估的市场。以前两次，市场的市盈率超过20倍，最后以戏剧性的方式收场——1986年到1987年以及之前的1971年到1973年，目前的情形和这两次很相似。” 　　尽管聂夫1995年已从温莎基金退休，但他仍用自己的低市盈率投资哲学对当前的市场作出了判断。大半年后，纳斯达克市场崩盘，聂夫再次对了。 　　早在上世纪90年代，我就读过几篇关于聂夫的访谈录和介绍，印象却不深。2003年，我在香港朋友范祖德的办公室书架上借阅了两本台湾翻译出版的投资书籍——《利润通行证》和《约翰·聂夫谈投资》，两本书的翻译都不是很流畅，《利润通行证》后来在内地也有译本，但它谈的新兴市场投资发生在上世纪90年代，时过境迁，我早已提不起兴趣。虽然《约翰·聂夫谈投资》中所说的故事也主要从1970年开始，可是我不厌其烦，读得津津有味。 　　《约翰·聂夫谈投资》中有一种原则和精神在于其愈久弥新，这才叫经典。 　　无论从何种角度看，聂夫都是一位严格的价值投资者。 　　根据美国学者劳伦斯·柯明汉姆的分类，当今世界上有五类投资者模式占据了统治地位： 　　第一是价值投资者：他们依靠对公司财务表现的基础分析，找出那些市场价格低于其内在价值的股票。这种战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德提出，最佳实践者当然是巴菲特。 　　第二是成长投资者：他们致力于寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司。著名投资者兼作家菲力浦·费舍尔在20世纪50年代最早采用这种价值投资战略的变种，麦哲伦基金经理彼得·林奇在20世纪80年代对其进行了大胆的扩展。 　　第三是指数投资者：他们通过购买股票来复制一个大的市场细分，如标准普尔500指数基金。先锋基金的创始人约翰·伯格在20世纪80年代推广了这种战略。 　　第四是技术投资者：他们采用各种图表收集市场的行为，以此来显示投资者预期是上升还是下降、市场趋势如何以及其他“动力”指标。这种战略被《投资者商业日报》的创始人威廉·奥尼尔所大力推崇，并在上世纪90年代末被人们广泛采用。 　　第五是组合投资者：他们确知自己能够承受的投资风险水平，并通过建立一个多元化的投资组合来承担这个风险水平。这个理论在上世纪50年代提出，并在70年代被一群获得诺贝尔奖的经济学家所完善。70年代初，这种战略因普林斯顿大学的经济学家伯顿麦凯基的名著《漫步华尔街》而开始流行。 　　这五类投资者的代表人物的书籍在内地均大量翻译出版，对投资理论有些着迷的人恐怕都翻阅过了，各取所需吧。 　　事实上，所有投资哲学的核心问题都是价格与价值之间的关系。价值投资者和成长投资者认为价值和价格是不同的；指数投资者不确定自己是否能找出这两者之间的关系；技术投资者只关心价格而不关心价值；组合投资者则认为价格就是价值。 　　很明显，价值投资者对技术投资者与组合投资者不以为然（反之也如此），对指数投资者可以接受。格雷厄姆就认为这种战略对防守型投资者很有效，与成长投资者的关系则非常微妙。 价值投资者和成长投资者虽对于价格与价值关系持有相同的看法，但他们各自侧重于强调未来的不同方面，价值投资强调确定股票价值并将之与价格相比较，成长投资则强调由增长带来的价值并将这个价值与价格相比较，它们是“堂兄弟”。 　　柯明汉姆还认为，成长投资的代表人物费舍尔为价值投资增添了一个定性分析的传统，即要求投资者们通过仔细分析，找出那些具有长期发展前景的公司（如具有一些商业特权）。价值投资的另外两个传统是格雷厄姆的安全边际原则与约翰·伯尔·威廉姆斯的定量分析（利用公司未来现金流估算现在的内在价值）。而巴菲特将这三种传统熔于一炉。 　　三种传统中的核心是格雷厄姆。我认为，哪怕不精通另外两种传统，通过领会格雷厄姆的理念，我们照样可以成为一个成功的价值投资者。反过来却不行。 　　而约翰·聂夫是格雷厄姆原则的忠实执行者。 ??? 二 　　聂夫从1964年成