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4、利润与EVA的比较
利润与 EVA的比较 陆 正 飞 北京大学 光华管理学院 什么是“公司价值”? 股东价值? 股东及债权人价值? 利益相关者(股东、债权人、客户、供应商、员工、政府、社会公众等)价值? 公司价值 经典思想:股东价值 现代观点:利益相关者价值 公司价值 “经典思想”与“现代观点”之间的关系—— 静态看:相互冲突 动态看:相互支持 公司价值 实现股东价值是中心; 实现其他利益相关者价值,有助于动态过程中更好的实现股东价值。 利润的局限性 稳健性惯例 费用和损失的提前确认,如研发、广告、人力资源开发等支出的费用化处理。 盈余管理 降低利润的可靠性,如资产减值损失的过度计提及转回、或计提不足。 利润的局限性 非主营业务收支,如营业外收入、营业外支出、政府补贴收入等非经常性收支(尤其是“一次性”收支)。 历史成本计量 资产账面价值背离其经济价值。 利润的局限性 未扣除股权融资成本 资本结构不同、风险不同的公司之间的利润缺乏可比性。 利润的局限性——小结 不能客观反映“业绩”; 负债率不同企业之间利润的不可比; 易导致“过度投资”——新增投资只要有“利润”,企业总利润就会上升,但投资回报其实低于投资者期望报酬率。 资产利润率的局限性 易导致有效率企业(或子公司)的投资不足,从而资源配置难以优化。 举例:H集团有两个全资子公司A和B。假设:(1)它们目前的资产利润率分别是15%和5%;(2)集团有一拟投资项目,预期投资报酬率为10%;(3)资本成本为8%;(4)H对子公司考核资产利润率,且与历史水平比较;(5)H希望将该项目交由有效率的A(而不是缺乏效率的B)实施。 问:A是否愿意实施该项目?B呢? EVA计算原理 EVA(经济增加值):Economic Value Added EVA=NOPAT-Kw*NA 式中: NOPAT——调整后的税后营业净利; Kw——企业加权平均的资本成本; NA——企业资产的经济价值。 EVA计算原理 调整后的营业净利润,是指在会计营业净利润的基础上,调整那些“影响会计利润,但被认为不影响公司经济价值”的因素。 EVA计算原理 资产的经济价值,是指对资产负债表中的有关项目进行必要调整后的资产价值,即在资产账面价值基础上,调整那些“影响会计报表中的资产价值,但被认为不影响公司资产经济价值”的因素。 从“会计净利润”到计算EVA用的“税后净营业利润”的主要调整事项 1、“会计”确认为费用,但“经济”意义上应该予以资本化的支出,诸如:研究与开发支出、广告支出等。 调整方法:净利润+(会计确认的本年发生的研发费用-按EVA计算要求本年应确认的研发费用)*(1-所得税率)。其中: 按EVA计算要求本年应确认的研发费用=截止本年的5年间发生的研发支出之和/5年。(假设研发支出按5年分摊) 从“会计净利润”到计算EVA用的“税后净营业利润”的主要调整事项 2、财务费用(利息支出-利息收入-汇兑收益+汇兑损失)。 3、营业外收入与营业外支出。 4、政府补贴收入。 从“会计净利润”到计算EVA用的“税后净营业利润”的主要调整事项 5、各项会计准备,诸如:坏账准备、存货跌价准备、以及长期股权投资、固定资产、无形资产等各项资产的减值准备。(若有减值准备的转回,则应冲减本年计提额) 6、递延税金。(净利润+递延税款贷方增加额-递延税款借方增加额) 7、商誉摊销。 从“年均(会计)资产”到计算EVA用的“年均资本占用”的主要调整事项 1、扣除平均无息流动负债(余额) 。 平均无息流动负债=平均流动负债-(平均短期借款+平均一年内到期的长期负债) 2、扣除平均在建工程(余额) 。 从“年均(会计)资产”到计算EVA用的“年均资本占用”的主要调整事项 3、加回平均会计准备(余额)。 4、加回平均商誉摊销(余额)。 5、加回平均递延税款(贷方余额),减去平均递延税款(借方余额)。 从“年均(会计)资产”到计算EVA用的“年均资本占用”的主要调整事项 6、加回历年累计营业外支出的税后值,减去历年累计营业外收入和政府补贴收入的税后值。 资本成本的估算 加权平均的资本成本,是指债务资本成本与股权资本成本的加权平均值。 债务资本成本=各种计息负债加权平均利率*(1-所得税率) 资本成本的估算 股权资本成本 ——该种股票的系统性风险系数。 资本成本的估算 系统性风险——不可能通过组合投资予以分散的风险。也称市场风险。 定义整个市场的市场风险为“1”。 个股的市场风险系数Beta,就是该种股票的市场风险与整个市场的市场风险的相对大小。 资本成本的估算 个股Beta的估算:根据个股的股票报酬与股票市场平均报酬进行时间序列回归得出。 许
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