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利润与 EVA的比较 陆 正 飞 北京大学 光华管理学院 什么是“公司价值”？ 股东价值？ 股东及债权人价值？ 利益相关者（股东、债权人、客户、供应商、员工、政府、社会公众等）价值？ 公司价值 经典思想：股东价值 现代观点：利益相关者价值 公司价值 “经典思想”与“现代观点”之间的关系—— 静态看：相互冲突 动态看：相互支持 公司价值 实现股东价值是中心； 实现其他利益相关者价值，有助于动态过程中更好的实现股东价值。 利润的局限性 稳健性惯例 费用和损失的提前确认，如研发、广告、人力资源开发等支出的费用化处理。 盈余管理 降低利润的可靠性，如资产减值损失的过度计提及转回、或计提不足。 利润的局限性 非主营业务收支，如营业外收入、营业外支出、政府补贴收入等非经常性收支（尤其是“一次性”收支）。 历史成本计量 资产账面价值背离其经济价值。 利润的局限性 未扣除股权融资成本 资本结构不同、风险不同的公司之间的利润缺乏可比性。 利润的局限性——小结 不能客观反映“业绩”； 负债率不同企业之间利润的不可比； 易导致“过度投资”——新增投资只要有“利润”，企业总利润就会上升，但投资回报其实低于投资者期望报酬率。 资产利润率的局限性 易导致有效率企业（或子公司）的投资不足，从而资源配置难以优化。 举例：H集团有两个全资子公司A和B。假设：（1）它们目前的资产利润率分别是15%和5%；（2）集团有一拟投资项目，预期投资报酬率为10%；（3）资本成本为8%；（4）H对子公司考核资产利润率，且与历史水平比较；（5）H希望将该项目交由有效率的A（而不是缺乏效率的B）实施。 问：A是否愿意实施该项目？B呢？ EVA计算原理 EVA（经济增加值）:Economic Value Added EVA=NOPAT-Kw*NA 式中： NOPAT——调整后的税后营业净利； Kw——企业加权平均的资本成本； NA——企业资产的经济价值。 EVA计算原理 调整后的营业净利润，是指在会计营业净利润的基础上，调整那些“影响会计利润，但被认为不影响公司经济价值”的因素。 EVA计算原理 资产的经济价值，是指对资产负债表中的有关项目进行必要调整后的资产价值，即在资产账面价值基础上，调整那些“影响会计报表中的资产价值，但被认为不影响公司资产经济价值”的因素。 从“会计净利润”到计算EVA用的“税后净营业利润”的主要调整事项 1、“会计”确认为费用，但“经济”意义上应该予以资本化的支出，诸如：研究与开发支出、广告支出等。 调整方法：净利润+（会计确认的本年发生的研发费用-按EVA计算要求本年应确认的研发费用）*（1-所得税率）。其中： 按EVA计算要求本年应确认的研发费用=截止本年的5年间发生的研发支出之和/5年。（假设研发支出按5年分摊） 从“会计净利润”到计算EVA用的“税后净营业利润”的主要调整事项 2、财务费用（利息支出-利息收入-汇兑收益+汇兑损失）。 3、营业外收入与营业外支出。 4、政府补贴收入。 从“会计净利润”到计算EVA用的“税后净营业利润”的主要调整事项 5、各项会计准备，诸如：坏账准备、存货跌价准备、以及长期股权投资、固定资产、无形资产等各项资产的减值准备。（若有减值准备的转回，则应冲减本年计提额） 6、递延税金。（净利润+递延税款贷方增加额-递延税款借方增加额） 7、商誉摊销。 从“年均（会计）资产”到计算EVA用的“年均资本占用”的主要调整事项 1、扣除平均无息流动负债（余额） 。 平均无息流动负债=平均流动负债-（平均短期借款+平均一年内到期的长期负债） 2、扣除平均在建工程（余额） 。 从“年均（会计）资产”到计算EVA用的“年均资本占用”的主要调整事项 3、加回平均会计准备（余额）。 4、加回平均商誉摊销（余额）。 5、加回平均递延税款（贷方余额），减去平均递延税款（借方余额）。 从“年均（会计）资产”到计算EVA用的“年均资本占用”的主要调整事项 6、加回历年累计营业外支出的税后值，减去历年累计营业外收入和政府补贴收入的税后值。 资本成本的估算 加权平均的资本成本，是指债务资本成本与股权资本成本的加权平均值。 债务资本成本=各种计息负债加权平均利率*（1-所得税率） 资本成本的估算 股权资本成本 ——该种股票的系统性风险系数。 资本成本的估算 系统性风险——不可能通过组合投资予以分散的风险。也称市场风险。 定义整个市场的市场风险为“1”。 个股的市场风险系数Beta，就是该种股票的市场风险与整个市场的市场风险的相对大小。 资本成本的估算 个股Beta的估算：根据个股的股票报酬与股票市场平均报酬进行时间序列回归得出。 许