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人民币升值对中国制造业出口竞争力的影响 　　摘要：以2009至2011年中国民营上司公司A股的数据为样本，探讨公司董事会成员的政治联系及政治联系级别高低对公司现金持有量水平的影响。理论分析表明：存在政治联系的中国民营上市公司的现金持有量水平较低，政治级别高的上市公司持有较低的现金水平。验证结果发现：（1）民营上司公司董事会成员的政治联系不对公司现金持有量水平产生显著影响，回归分析结果显示两者间不存在显著相关；（2）董事会成员政治联系级别的高低对公司现金持有量水平产生影响，回归分析结果显示为显著相关。 　　关键词：政治联系级别；现金持有量；民营上市公司 　　文章编号：2095-5960（2013）06-0028-06；中图分类号：F830；文献标识码：A 　　现金持有是公司流动性管理中的一项重要财务决策。前期研究表明，公司会在权衡利弊的情况下，确定最佳现金持有水平，融资约束是影响公司现金持有的重要因素。在影响公司现金持有量水平的各种因素中，非正式制度是其中不可忽略的一个方面，社会资本理论为解释公司现金持有水平的非正式制度提供了解释视角和具有可操作性的分析工具。作为非正式制度“社会关系”重要组成部分的政治关系，公司管理层成员中的政治联系吸引了研究者的注意。 　　本文选择公司董事的政治联系为切入视角并对政治联系进行进一步的分层，以2009—2011年中国民营上市公司A股为样本，把政治联系界定为公司董事会成员中至少有一名董事会成员具有政府工作经历，探讨政治联系对公司现金持有量水平的综合影响，并在此基础上，考虑到政治联系的复杂性和多层次性，进一步探讨政治联系层级与公司现金持有量水平之间的相关性。本研究的可能贡献在于：从政治联系内部角度探讨公司政治联系与公司现金持有量水平的综合影响。 　　一、文献评述与研究假设 　　自从Opler et al.（1999）[1]在融资优序理论、代理理论以及静态权衡理论的基础上对公司现金持有水平的影响因素进行实证分析后，大量的相关分析相继展开。公司治理结构特征[2]、代理冲突[3]、外部融资约束[4]、公司基本财务特征[1]、行业差异[5]、产品竞争程度[6]、大股东控制[7]以及投资者环境保护[8]、内部资本市场[9]、融资约束与代理冲突[10]等因素均被证实对公司现金持有量产生了不同程度的影响。 　　另一方面，自社会资本理论进入经济学研究领域以来，对公司中各种非正式制度与公司绩效之间关联性的相关研究大幅度增加，政治联系也成为公司融资研究的新视角。Backman的经典研究描述了印尼总统苏哈托的儿子是如何利用其父亲的影响轻松为其公司获得融资。Friedman的研究表明，银行对具有政治背景的公司往往存在软约束，这种软约束不仅表现在事前契约的签订上，也表现在契约的执行等过程中。 　　研究表明，政治联系能有效地缓解公司的融资约束，政治联系紧密的公司在遇到融资约束问题时能比无政治联系的公司更轻易地获得资金，因而具有政治联系的公司其现金持有量水平较低。在某种程度上，政治联系降低了融资约束，削弱了公司现金持有的预防性动机，导致现金持有水平的降低。[11] 　　民营上市公司和国有上市公司相比，产权界定更清晰，产权责任也更明确，因而对公司的董事也具有更强的激励作用。民营上市公司的董事会为了公司的绩效而尽量利用自身所拥有的各种非正式社会关系为公司获利，包括公司日常中减少对现金的持有，提高现金的使用效率。[12]在公司处于融资困难时，也将利用自己的非正式社会关系为公司争取利率较低或期限更长的贷款[13]，缓解公司的融资约束。为此，本文提出以下假设： 　　假设1：限定其他条件，具有政治联系民营上市公司的现金持有量较低。 　　但民营上市公司董事会中董事的政治联系是复杂的，单纯地把公司高管中的政治背景简单地理解为政治联系，并以此为视角对公司绩效的影响进行分析可能无法得出不一样的分析结果。目前关于政治联系对公司绩效的影响存在“政府干预”和“关系”两种观点。“政府干预”的观点将政治联系视为政府对公司进行干预的手段，中国国有企业存在明显的政府干预痕迹。政府的干预将影响公司绩效（Fan et al.，2007；Boubakri et al.，2008）[14][15]，也将影响公司的现金持有水平，可能导致公司持有更多的现金。如地方政府基于经济增长的考虑，要求所属地的公司增加一些效益低下的投资。RajanZingales 则把“关系”观点视为正式制度的一种有效替代[16]，拥有“关系”有助于提高公司的绩效，缓解融资约束，降低现金持有水平。 　　基于上述分析，考虑中国制度背景、政治联系方式的多层次和复杂化，部分学者对政治联系进行进一步的分类。如把政治联系分为人大代表（政协委员）和政府官员两大类，探讨政治联系类型