国债期货2016年6月报.doc-华安期货.docVIP

国债期货 6月报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 曹晓军 高级分析师 王 飞 高级分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 复苏不及预期，债市继续高位震荡 -----2016年6月国债期货市场展望 2016年5月25日 要点提示： 1.2016年5月，期债先扬后抑，呈现倒v型走势，主力合约切换至九月份合约。 2.资金面回稳。现券一级市场，利率债发行规模比4月份少一些；信用债发行和交易依然不够活跃。二级市场，利率债收益率曲线变陡，一年期和十年期国债利差扩大。 3.经济方面，近期公布的2016年4月份经济指标普遍回落，除房地产市场继续保持增速外，其余各类指标出现滑落势头，经济复苏的预期随之减弱。 4.政策方面，5月公开市场操作温和，逆回购和MLF仍是主要工具。 5.债市或延续震荡，不宜过分悲观。6月关注半年末因素对资金面的冲击。 操作建议： 期债：近期公布的2016年4月份经济指标普遍回落，除房地产市场继续保持增速外，其余各类指标出现滑落势头，社会融资规模及新增贷款远低于预期，消费、投资、贸易指标均表现偏弱。经济复苏的预期随之减弱。 5月公开市场保持温和操作节奏，维持资金面的稳定。利率债市场，国债收益率曲线变陡，一方面，政策利率限制了长债的下行空间，另一方面，经历两年债券牛市后，在面临着经济不确定性和资金面扰动因素的情况下，机构操作更趋灵活，缩短配置债券的久期。信用债市场，发行及交易依然不太活跃，信用违约风险事件依然时有发生，成为市场隐患。 总体看，股市疲弱、商品动荡、经济复苏未得到明确确认，债市或延续高位震荡。6月份，关注半年末因素对资金面的影响，多单可谨慎持有，多看少动。 1 5月期债行情回顾 2016年5月，国债期货先扬后抑，呈现倒V型走势。主力合约从六月份合约切换至九月份合约。截至5月20日，五年期主力合约TF1609当月涨幅0.61%，十年期主力合约T1609当月涨幅1.13%。同期，现券各期限的收益率变化幅度在-4BP到6BP之间，收益率曲线略呈陡峭化，可以看出，5月份中上旬，期货表现好于现券。 图1：5年期国债期货五月份先扬后抑 图2：10年期国债期货五月份先扬后抑 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 2 5月利率及债券行情 2.1 质押式回购市场 2016年5月，截至5月19日，质押式回购市场共成交31.19万亿元（4月份全月为40.67万亿元）。各期限回购利率保持平稳。央行继续通过公开市场逆回购加MLF的方式，维持流动性平稳。 从利率趋势来看，4月份，由于前期MLF到期、财政存款季节性上缴、外汇占款流出等因素影响，造成资金存在缺口，资金利率阶段性攀升。进入5月，经济复苏及通胀预期回落，央行维稳的态度令市场重新获得一些信心，资金利率回到低位并保持平稳。后续来看，缴税和半年末因素可能会给市场情绪带来一些压力，冲击流动性，但总体压力不大。资金利率可能保持平稳，在半年末等时点出现一定程度的短暂抬升。 图3：5月份银行间资金面回稳 图4：5月份关键期限国债收益率有升有降 数据来源：华安期货行业研究中心;Wind 2.2 利率债现券市场情况 5月份，截止5月20日，利率债一级市场，记账式附息国债发行六次，计划规模1850亿元，实际发行规模比计划多出50多亿元；贴现国债发行四次，规模逾400亿元，其中一期为6个月期限的，其余几期为3个月期限的；地方政府债券发行2167.62亿元，较四月份近8000亿元的规模大幅减少；政策性金融债券发行2548亿元，比四月份略少。 收益率方面，5月18日续发的七年期国债，收益率2.97%；5月4日续发行的十年期国债，续发收益率2.90%。 二级市场，截至5月20日，一、三、五、七、十年期国债收益率分别为2.31%、2.54%、2.74%、2.98%、2.95%。其中三年期的收益率比4月底下降4BP，一年期收益率持平，三、五、七年期收益率分别较4月底上升1BP、2BP、6BP。从这里可以看出，债市配置及交易资金可能更倾向于缩短债券持仓的久期，以增加操作灵活性。 国债十年期和一年期的利差扩大，5月初约为58个BP，到中下旬接近65个BP，与此同时，国开债十年期和一年期的利差从72个BP升至77个BP。可以看出，收益率在五月份呈现变陡的趋势，与四月份刚好相反，这显示资金紧张局势缓解；而短端收益率的水平也限制了长债收益率的进一步下行的空间，令机构的操作行为趋于谨慎。 图5：国债及国开债长短利差