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中国央行货币政策调控工具创新（2014年8月1日）2013年初，中国央行连续推出公开市场短期流动性调节工具SLO和常备借贷便利SLF两项短端利率调控工具，作为对公开市场常规操作的必要补充。在过去一段时间内，两者逐渐成为央行调控的常规工具，在平抑银行体系流动性临时波动和实现短端利率区间管理方面均发挥了较为积极的作用，使得央行货币政策的调控能力得以增强。　2014年年中，中国央行打造中期利率、探索抵押补充贷款PSL新工具的消息不胫而走，引发市场广泛关注与讨论。然而时至今日，这项工具依然处在“犹抱琵琶半遮面”的状态，央行如何推进及影响几何犹待探讨。一、 短端利率调控工具：SLO和SLF2013年1月18日，中国人民银行宣布启用公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations， SLO），作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。2013年1月，中国人民银行创设“常备借贷便利”（Standing Lending Facility，SLF），对金融机构开展操作，提供流动性支持。　以上两项调控工具的启用和创设主要着眼于银行体系流动性和短端利率调控（SLO的期限在7天以内；SLF的期限定位稍长一些，为1-3个月，但在今年年初对分支行中小金融机构的操作试点中，也采用了1天、7天和14天等更短期限），作为对公开市场常规操作的必要补充。1、概述（1）SLO据央行在公开市场业务公告［2013］第1号中给出的官方说明，SLO以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作，原则上在公开市场常规操作的间歇期使用，操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构，操作结果滞后一个月通过《公开市场业务交易公告》对外披露。与公开市场常规操作中的正/逆回购相比，SLO有以下几个显著区别。首先，期限更短：公开市场常规操作中的正/逆回购多为7天、14天、28天等期限（遇节假日可能适当调整），而SLO则明确指出以7天以内短期回购为主。其次，SLO的操作时点为公开市场常规操作的间歇期，即非周二/周四，时点选择上更具灵活性。再次，SLO的操作对象仅为公开市场业务一级交易商中符合特定条件的部分金融机构：按照央行在2013/1/18发布的名单，SLO参与机构包括工农中建交五大行、国开行以及中信、招商、光大、民生、兴业、浦发等6家股份制银行。最后，区别于公开市场操作的即时披露，SLO的操作结果（量、价）均滞后一个月对外披露，因此其稳定市场预期和标识政策利率的作用都较公开市场常规操作削弱，更多地为了平抑市场的临时性波动。（2）SLF在SLF创设之初，央行对其定位是主要用于满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月，利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。SLF以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。SLF的主要特点有：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请SLF；二是SLF是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强；三是SLF的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。2、开展情况（1）SLOSLO工具的首次运用发生在2013年10月末，截至目前，央行公开披露的SLO操作共11次，前8次为投放流动性，后3次为回笼流动性。操作日期操作方向期限交易量中标利率公布时间2013/10/28投放2天410亿4.50%2013/11/292013/10/30投放2天180亿4.50%2013/11/292013/11/18投放3天700亿4.70%2013/12/312013/12/18投放2天1000亿4.20%2014/1/302013/12/19投放4天600亿4.70%2014/1/302013/12/20投放4天1500亿4.70%2014/1/302013/12/23投放3天1800亿5.00%2014/1/302013/12/24投放1天300亿4.20%2014/1/303天1030亿4.30%2014/1/302013/12/30回笼3天1500亿3.00%2014/1/302013/12/31回笼2天1000亿3.00%2014/1/302014/2/27回笼5天1000亿3.40%2014/3/31表1. 迄今为止央行披露的全部SLO操作情况结合当期回购利率的情况来看，前8次SLO投放均发生在各月中下旬流动性紧张、回购利率明显走升的情况下，期限均小于7天，操作利率高于当期的公开市场7天逆回购操作利率；去年12月底的两次SLO回笼发生在流动性紧张情况缓解、回购利率显著回落的情况下，同期并未在公开市场常规操作