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第四章 资金成本和资金结构
第一节 资金成本 一 资本成本的含义和内容 1、含义:资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 2、内容:资本成本包括资金用资费和资金使用费两部分 用资费用是指企业为使用资金而付出的代价,比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等,其特点是分次支付。 筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价,比如债券的发行费用,股票的发行费用、手续费等,其特点是一次性支付。 3、资金成本的表示 资金成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示,但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较,所以在财务管理当中一般采用相对数表示。 4、资金成本的作用 广泛应用于企业筹资,在企业投资过程中应用也较多。通常都是需要将资金成本作为贴现率。 二 资金成本的计算 资金成本包括个别资金成本、加权资金成本和边际资金成本。 (一)个别资金成本的计算 个别资金成本计算的通用模式: 资金资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额 =年实际负担的用资费率/(1-筹措费率) (单位:万元)
项目
A公司
B公司
企业资金规模
?
?
负债资金(利息率:10%)
1000
500
权益资金
?
500
资金获利率
10%
10%
息税前利润
200
200
利息
0
50
税前利润
200
150
所得税(税率30%)
60
45
税后净利润
140
105
从上表格看出,B公司比A公司减少的税后利润为35万元,原因在于利息的抵税作用,利息抵税为15(50×30%)万元 ,税后利润减少额=50-15=35万元。 (1)长期借款的资金成本 长期借款的资金成本 =年实际负担的使用费用/实际筹资净额 =【年利息×(1-所得税率)】/【借款额×(1-筹措费率)】 =【利息率×(1-所得税率)】/【1-筹措费率】 (2)长期债券的资金成本 长期债券的资金成本 =年实际负担的使用费用/实际筹资净额 =【年利息×(1-所得税率)】/【发行价格×(1筹措费率)】 若债券溢价或折价发行,为更精确地计算资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。 【例】某公司计划按面值发行公司债券,面值为1000元,10年期,票面利率10%,每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%,发行费用为发行额的0.5%,适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少。 解: 发行价格 =(1000×10%)×(P/A,15%,10)+1000×(P/F,15%,10) =100×7.6061+1000×0.2394 =1000(元) 资金成本=【(1000×10%)×(1-30%)】/【1000×(1-0.5%)】 =7.035% (3)优先股的资金成本 权益资金成本,其资金占用费是向股东分派的股利和股息,而股息是以所得税后净利支付的,不能抵减所得税。优先股属于权益资金,所以优先股股利不能抵税。 优先股的股利固定,则 优先股的资金成本 =优先股的股利/实际筹资额 =优先股的股利/【发行市价(1-筹措费率)】 =DP/[PP(1-FP)] 由于股利是同股同筹、同股同利(每一股具有相同的权利,股利相同)的,所以优先股的资金成本可以根据单股资金计算优先股资金成本。 (4)普通股的资金成本 普通股的股利不是固定的,所以普通股资金成本的分子要用预计年股利计算。 注意:此种计算方式是以以后年度股利按照固定比例增长为前提的。 普通股的资金成本 =发行第一期股利/【发行价格×(1-筹措费率)】+股利增长率 = Dc/[Pc(1-Fc)] +g (5)留存收益的资金成本 留存收益和普通股一样都使企业所有者权益,所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致,只不过不考虑筹措费用。 留存收益的资金成本=预期每股股利/每股市价+股利增长率 公式: 债券资金成本: Kb=【I×(1-T)】/【B0×(1-f)】 =【B×i×(1-T)】/【B0×(1-f)】 借款资金成本: KL= [RL(1-T)]/(1-FL) 优先股资金成本: Kp=D/【P0×(1-f)】 普通股资金成本: Ks= D1/【V0×(1-F)】+g 留存收益资金成本: Ke= D1/V0+g 对于个别资金成本,需要注意的是: (1)负债资金的利息具有抵税作用,而权益资金的股利(股息、分红)不具有抵税作用,所以一般权益资金的资金成本要比负债的
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