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Table_Title 家电行业2011年投资Table_SecondTitle 瑕不掩瑜，整体看多11年Table_Summary 惠毓伦 分析师 电话：020615 eMail：hyl6@ SAC执业证书编号：S0260200010112 乐观中略有谨慎 我们对于2011年家电板块投资机会的总体观点是：乐观中略有谨慎。如果以百分制来衡量，可以给明年的家电板块打到75分。 出口及以旧换新政策将可能短暂影响行业估值水平 明年上半年家电行业外销增长率，以及“以旧换新”政策的持续性将可能是短期内影响板块估值水平的不利因素。 瑕不掩瑜，整体看多11年家电板块行情 权衡可能出现的多空因素后，我们看多家电板块在11年的行情。理由如下： 第一，地产调控对家电影响小，而未来保障房建设提速将极大改善住宅供应结构，有效缓和住宅供需矛盾。家电板块的估值中枢有望随之提升。 第二，家电下乡政策效用“厚积薄发”。我们看好家电下乡未来对家电销量的拉动作用。预计未来2~3年，家电下乡的政策效用都将显著。 第三，“十二五规划建议”中提出要居民收入与经济增长同步。“十二五”期间中低收入居民的收入提升，将能有效提升家电板块估值水平。 第四，消费升级背景下，家电产品均价将上行；同时我们预计11年市场竞争将维持常态，故我们认为原材料价格企业盈利产生不利影响的可能性较小。 第五，目前家电板块TTM估值不管是同其他大消费类板块作横向比较，还是同自身历史数据作纵向比较，都处于偏低的位置，板块估值存在向上空间。 投资建议 预计明年行业估值中枢为30XPE（TTM整体法），波动幅度±10%，对应区间27X~33X，当前估值水平较安全。依次看好空调、冰箱与小家电板块。上市公司层面，依次推荐美的电器、格力电器、九阳股份与青岛海尔。 风险提示 家电下乡增长速度低于预期。家电企业竞争加剧，毛利率存在下降的风险。 重点公司业绩预测与估值 简称 股价 EPS PE PEG 目标价 评级 09 10E 11E 09 10E 11E 美的电器 16.93 0.61 1.10 1.28 27.92 15.39 13.23 0.34 22.4 买入 格力电器 17.22 1.03 1.35 1.53 16.66 12.76 11.25 0.59 22.95 九阳股份 17.37 0.80 0.85 1.03 21.68 20.44 16.86 1.53 20.06 青岛海尔 26.21 0.86 1.43 1.76 30.52 18.33 14.89 0.42 29.92 盾安环境 0.43 0.59 0.99 62.69 45.76 27.27 0.89 29.17 买入 TCL 3.67 0.11 0.09 0.12 33.09 40.78 30.58 10.16 4.13 持有 小天鹅A 19.90 0.41 0.83 1.06 48.54 23.98 18.77 0.39 23.56 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 行业评级 前次评级 买入 行业走势 Table_StockPrice 市场表现 1个月 3个月 12个月 行业指数 -3.11% 10.08% -8.61% 沪深300 -6.72% 5.49% -14.45% 目录 一、2011年家电行业投资思路 4 （一）我们对出口以及刺激政策持续性存有疑虑 4 （二）瑕不掩瑜，整体看多11年家电板块行情 4 （三）依次看好白电中的空调、冰箱，以及小家电 5 二、2010年行业运行情况概述 5 （一）白电各品类产销两旺 5 （二）黑电销量增速减缓 6 （三）主要家电毛利率略有下降，但依旧处在正常的波动范围 7 三、出口与以旧换新将可能是影响业绩与估值的不利因素 8 （一）11年上半年出口将可能成为影响行业业绩的重要因素 8 （二）下半年以旧换新政策到期预期将会短期影响板块估值 8 四、瑕不掩瑜，总体看多11年家电板块行情 9 （一）盈利能力之惑——毛利率往上还是往下 9 （二）房地产调控对家电销量的影响小 11 （二）看好行业的逻辑之一：保障房建设提速带来板块估值提升机会 13 （三）看好行业的逻辑之二：家电下乡政策效应持续显现 15 （四）看好行业的逻辑之三：中低收入居民的收入提升将增加耐用消费品的家庭保有量 16 （五）看好行业的逻辑之四：板块估值——横比纵比，家电最低 17 五、子板块与上市公司投资逻辑 18 （