【2017年整理】遵守规则与金融市场的发展.docxVIP

遵守规则与金融市场的发展■ 金融市场的本质是通过价格来更有效地配置资产。■ 我国现阶段以政府为主导的经济模式难以适应目前经济发展的复杂程度。　■ 金融市场的发展和进步极大地依赖于保护投资者规则的制定与遵守。■进行相应制度改革以保障金融市场中公平规则得以顺利实施，是发展金融服务业、推动我国经济持续增长的必要条件。? ???????????????????????????????????????????????????????????陈欣到底是谁在金融危机?　　自2008年美国次级债危机引发全球性金融危机及经济动荡以来已有4年时间，但其余波尚未结束：美国房价崩盘大跌一半左右仍在低点有待复苏；欧洲国家也还在为南欧国家的主权债务及欧元区的完整而挣扎；我国今年三季度GDP增速仅为7.4%，连续第七个季度放缓。我国11月19日沪指创下1996点的45个月新低纪录，尽管之后有所反弹，但仍在2000点附近挣扎，仅为2007年历史最高6124点的1/3不到，比起09年金融危机中的最低1665点涨幅才20%。与之形成鲜明对比的是，此轮金融危机的肇事者——美国的股市表现优异，标准普尔指数目前在1400点徘徊，自2008年11月的低点以来上涨了近1倍，距其1,552.87点的历史高点仅有10%的差异。哪怕是目前深陷泥潭的欧元区股市表现都远强于我国股市。据统计,在全球主要资本市场中, 中国股市的表现今年倒数第一。这不禁让人惊诧-到底是谁在金融危机中?　　经济高增长下的低效率投资　　深沪两市2493家上市公司今年前三季度实现营业收入约17.7万亿元，同比增长7.48%；实现净利润约1.5万亿元，同比下降1.1%，似乎今年的盈利增长很差。但11月份最新公布的PMI指数从9月份的49.8上升到10月份的50.2，达到近四个月来的最高点，显示中国的经济放缓短期已经见底，最坏的时期可能已经过去。股市应该是向前看的，重视企业未来的盈利。以林毅夫教授近期的判断“未来20年，中国仍有潜力实现每年8%左右的经济增长率”来看可能会太过于乐观，但即使是中国经济的常态增长率下降至5%至7%的水平，也远高于欧美日等主要发达经济体的增长率。　　一般来说, 上市公司盈利能力的长期增长一般会略高于GDP增长率，问题是我国上市公司的利润难以实现与GDP的同步增长。现有研究表明我国各行业的资本边际收益率自90年代末以来已经多年保持着下降趋势，说明我国的潜在经济增长率本身在逐步下移。由于要应对国际金融危机，我国于09年出台了4万亿经济刺激计划，从而在2009至2011的三年中带动全社会固定资产投资总额高达80万亿，年均增速为25.8%。我国在世界经济低迷的情况下还能实现较快的GDP增长,很大程度上由这些由国家主导的投资拉动。然而, 这样的如此大规模投资是以牺牲效率为代价的。在全社会的资本边际回报率普遍下降的趋势下，其结果必然是许多投资并不能创造利润。因此，近期我国上市公司虽然营业收入仍有较快增长,但所创造的利润并未增加, 扣除银行外其它的实体企业盈利更是惨不忍睹。相比起来, 美国的GDP增长速度很慢, 但是它有苹果等许多科技创新类上市公司的盈利能力不断创出历史新高，因此标准普尔500公司的整体盈利水平也在上升,带动股价上涨。　　提高投资效率应增加金融市场的介入　　近期林毅夫教授提出的新结构经济学引起了学术界的广泛争议，他除了提出要继续依靠政府基建投资来维系我国经济的长期增长外，还主张在政府指导和引导下实现企业技术创新和产业升级以求得未来中国经济的新增长点。然而,这两点恰恰是近期我国许多问题产生的原因。 目前,各地政府在基础设施方面的投资资金多是通过各类政府融资平台或银行贷款来取得。这些投资项目金额巨大，回收周期较长，在短期难以判断其投资收益。许多项目是在领导意志下进行的，会给我国经济带来巨大隐患。如果出现收益不达预期，项目现金流难以偿还银行贷款，有可能造成大规模银行坏账，带来系统性风险。事实上，近期已有多起地方融资平台违约事件，只是被地方政府用财政资金兜底或银行对贷款展期所掩盖。此外，各地政府一窝蜂引导发展高新技术产业和重工业造成许多行业产能过剩，太阳能多晶硅行业及钢铁行业目前面临的困境就是此类问题的代表。　　这些现象充分说明我国现阶段以政府为主导的经济模式已难以适应目前经济发展的复杂程度。许多研究表明: 政府的干预在经济发展的初期阶段往往比较有效——此时社会的经济模式简单，在社会对短期发展目标较为明确时，政府的干预具有较强的正面外部效应。然而，在当前经济全球一体化的今天，我国经济已发展到了一个相当复杂的阶段，即使是受过非常专业训练的人士在很多情况下也难以看清行业未来长期的变化。此时，受到诸多政治因素影响并体现领导个人意志的政府引导和干预是否能带来有效的投资值得深思。而金融市场通过定价来汇