期权定价的理论基础..docVIP

期权定价的理论基础 为了精确地找出期权价格与S、X、r、波动率、期限之间的关系，我们必须引入统计学中较为复杂的概念——随机过程，它是了解期权及更复杂衍生证券定价的基础。 一、弱式效率市场假说与马尔可夫过程 1965年，法玛（E. F.Fama）提出了著名的效率市场假说。该假说认为，投资者都力图利用可获得的信息获得更高的报酬；证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反应全部信息；市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平，而与新信息相应的价格变动是相互独立的，或称随机的，因此效率市场假说又称随机漫步理论。 效率市场假说可分为三类：弱式、半强式和强式。 弱式效率市场假说认为，证券价格变动的历史不包含任何对预测证券价格未来变动有用的信息，也就是说不能通过技术分析获得超过平均收益率的收益。 半强式效率市场假说认为，证券价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息调整，因此 以往的价格和成交量等技术面信息的以及已公布的基本面信息都无助于挑选价格被高估或低估的证券。 强式效率市场假说认为，不仅是已公布的信息，而且是可能获得的有关信息都已反映在股价中，因此任何信息（包括“内幕信息”）对挑选证券都没有用处。 效率市场假说提出后，许多学者运用各种数据对此进行了实证分析。结果发现，发达国家的证券市场大体符合弱式效率市场假说。 弱式效率市场假说可用马尔可夫随机过程（Markov Stochastic Process）来表述。 所谓随机过程是指某变量的值以某种不确定的方式随时间变化的过程。根据时间是否连续随机过程可分为离散时间和连续时间随机过程，前者是指变量只能在某些分离的时间点上变化的过程，后者指变量可以在连续的时间段变化的过程。 根据变量取值范围是否连续划分，随机过程可分为离散变量和连续变量过程，前者指变量只能取某些离散值，而后者指变量可以在某一范围内取任意值。从严格意义上说，证券价格的变化过程属于离散变量的离散时间随机过程，但我们仍可把它近似为连续变量的连续时间的随机过程。 马尔可夫过程是一种特殊类型的随机过程。在这个过程中，只有变量的当前值才与未来的预测有关，变量过去的历史和变量从过去到现在的演变方式与未来的预测无关。 如果证券价格遵循马尔可夫过程，则其未来价格的概率分布只取决于现在的值。 二、布朗运动 布朗运动（Brownian Motion）起源于物理学中对完全浸没于液体或气体中的小粒子运动的描述，以发现这种现象的英国植物学家罗伯特?布朗（Robert Brown）命名。然而真正用于描述布朗运动的随机过程的定义是维纳（Wiener）给出的，因此布朗运动又称维纳过程。 （一）标准布朗运动 设代表一个小的时间间隔长度，代表变量z在时间内的变化，遵循标准布朗运动的具有两种特征： 特征1：和的关系满足（1）： = （1） 其中，代表从标准正态分布（即均值为0、标准差为1.0的正态分布）中取的一个随机值。 特征2：对于任何两个不同时间间隔，的值相互独立。 从特征1可知，本身也具有正态分布特征，其均值为0，标准差为，方差为。 从特征2可知，标准布朗运动符合马尔可夫过程，因此是马尔可夫过程的一种特殊形式。 现在我们来考察遵循标准布朗运动的变量z在一段较长时间T中的变化情形。我们用z(T)-z(0)表示变量z在T中的变化量，它可被看作是在N个长度为的小时间间隔中z的变化总量，其中N=T/，因此， （2） 其中(i=1，2，……N）是标准正态分布的随机抽样值。从特征2可知，是相互独立的，因此z(T)-z(0)也具有正态分布特征，其均值为0，方差为N=T，标准差为。 由此我们可以发现两个特征： ?在任意长度的时间间隔T中，遵循标准布朗运动的变量的变化值具有均值为0，标准差为的正态分布。 ?对于相互独立的正态分布，方差具有可加性，而标准差不具有可加性。 当à0时，我们就可以得到极限的标准布朗运动： （3） （二）普通布朗运动 引入两个概念：漂移率和方差率。 漂移率（Drift Rate）是指单位时间内变量z均值的变化值。 方差率（Variance Rate）是指单位时间的方差。 标准布朗运动的漂移率为0，方差率为1.0。 漂移率为0意味着在未来任意时刻z的均值都等于它的当前值。 方差率为1.0意味着在一段长度为T的时间段后，z的方差为1.0′T。 令漂移率的期望值为a,方差率