五章 风险与收益入门及历史回顾.ppt

资产组合的一般步骤 1.通过马科维茨有效边界分析，从风险资产中获得最优风险回报组合 2.考虑无风险资产对最优组合的影响 3.根据自身风险与偏好，选择由无风险资产与最优风险资产构成的组合 假定一年前你在银行存了1000美元，期限一年，利率10%，那么现在你将得到1100美元现金。这100美元收益是你的真实收益吗？ 这取决于现在的1100美元可以买多少东西以及一年前的1000美元可以买多少东西； 消费者物价指数（CPI）是用来测度城镇家庭购买一篮子商品与服务的平均价格指标 ； 有必要区别名义利率—货币增长率和实际利率—购买力增长率 例题：如果一年期储蓄存单的利率为 8%，预期下一年的通胀率为 5%，分别利用近似公式和精确公式计算实际利率。 解：利用近似公式可以得到实际利率为 r≈8%-5%＝3% ， 利用精确公式可以计算出实际利率为 r=(0.08-0.05)/(1+0.05)=0.028 即2.86%。 由此可以看到，近似公式得出的实际利率高估了 14个基点（ 0.14%），通胀率较小或计算连续复利情形时，近似公式较为准确。 课堂练习题 1.如果一年期储蓄的名义利率是10%，预期通胀率是5%，请精确估计预期的一年期实际利率。另外，实际利率的近似估计值是多少？ 2.在高通胀期间，某债券名义持有期收益率（HPR）为每年80%，通胀率为年70%。试问该债券实际持有期精确收益率多少？该准确值和近似值比较，能得出什么结论？ 1.解：1+r=（1+R）/（1+i） r=[（1+10%）/（1+5%）]-1=4.76% 近似计算的实际利率r≈R-i=10%-5%=5% 2.解：r=[（1+R）/（1+i）]-1 =（R-i）/（1+i）=（0.8-0.7）/1.7=5.88% 近似值：r≈R-i=0.8-0.7=10% 很显然，在高通胀时期，实际利率的近似值比精确值大许多，二者计算偏差较大。 假设你的税率是30%，你投资的回报率为12%，通胀率为8%，试求你税后的实际收益率。 解：税后实际收益率=r（1-t）-it =（12%-8%）（1-30%）-8%×30%=0.4% 对例5.2中一年投资来说： 1+EAR=1+rf(1)=1+5.80%,EAR=5.80%; 对6个月的债券，可以将2.71%的半年期利率分配到两个周期中，从而得到一年的价值： 1+EAR=(1.0271)2=1.0549,EAR=5.49%; 对超过一年的投资，如上例２５年期债券 　　　(1+EAR)25=4.2918 总之，可以将实际年利率与总体收益rf(T)、延续的期限T用式（5-7）表示： (5-7) 例5.3 相对于总体的年平均收益： 对于例5-2中的6个月期债券，T=1/2,1/T=2 1+EAR=(1.0271)2 =1.0549 ，EAR=5.49% 对于例5-2中的25年债券，T=25 1+EAR=(1+3.2918)1/25 =1.0600 ， EAR=6.00% 股票收益包括两部分：红利收益(dividends)与资本利得(capital gains) 持有期收益率(holding-period return) 由于一年之后股票价格的不确定性，你很难确定你的最终总持有期收益率，我们将试图量化整个国家的经济状况和股票市场状况，如下表所示，我们将可能性分为三种情况。 （2）预期回报（Expected return）。由于未来证券价格和股息收入的不确定性，很难确定最终总持有期收益率，故将试图量化证券所有的可能情况，从而得到其概率分布，并求得其期望回报。 资产组合中的数学（规则1） 规则1 ：在任何情况下，资产的平均或预期收益（率）就是其收益（率）的概率加权平均值。Pr(s)表示s情况下的概率， r(s)为该情形下的收益（率），那么预期收益（率）E(r)为： 资产组合中的数学（规则2） 规则2 资产收益的方差是预期收益的偏差的平方的期望值。它可以表示为： 注意：在统计学中，我们常用历史数据的方差作为未来的方差的估计。对于t时刻到n时刻的样本，样本数为n的方差为 显然，对于潜在的投资者而言，更加担心的是收益为－1