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管理层收购（MBO）存在的问题及对策：国内研究综述来源：中国论文下载中心????[ 06-02-09 16:02:00 ]????作者：刘建江/喻晓宏/赵伟????编辑：studa9ngns ????? - 内容提要：关于MBO的作用与问题，学者们存在分歧，国外理论可分为“效率提高论”和“财富转移论”两派。在国内，MBO实践尚处于起步阶段，但已出现诸多问题:收购主体的法律地位不明确；管理层的非市场化障碍；融资渠道狭窄；MBO收购过程中定价不公正、操作过程不透明；?MBO的股票来源和股票变现渠道不畅通；实施MBO涉及产权变革难题；MBO也产生内部人控制的新问题。要进一步完善和发展MBO，还必须修订相关法规政策、加强公司治理结构的监管、完善市场环境。 关键词???管理层收购（MBO）?问题??对策? A?Summary?of?the?Problems?and?Treasures?on??MBO?in?China Abstract:?In?western?countries,?MBO?has?been?used?extensively.?According?to?the?argument?about?MBO,?we?can?divide?MBO?theory?into?“the?efficiency?increase?theory”?and?“the?wealthy?transfer?theory”.?In?China,?MBO?is?just?at?its?starting?stage,?but?all?kinds?of?questions?has?appeared:(1)?the?legal?status?of?purchasing?subject?is?indeterminate;?(2)the?management?is?not?be?formed?through?market?competition;?(3)?the?financing?channel?is?narrow;(4)?the?price?of?implementing?MBO?is?unfair;(5)?the?operating?course?is?opaque;?(6)?the?channel?of?stock?source?and?stock?turning?into?the?cash?is?unblocked.?(7)?implementing?MBO?usually?shoulder?the?task?of?defining?property?right;?(8)?producing?the?new?problem?about?inside?people?controlling.?Perfecting?and?developing?MBO?further?need?to?make?up?special?implementing?rules?and?regulations?about?MBO,?supervise?the?corporation?structures,?and?perfect?market?conditions. key?words:?Management?Buyouts，Questions，Countermeasure? ????一、MBO的相关理论回顾 ????管理层收购（Management?Buy-outs，MBO）是目标公司的管理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变公司的所有权结构或控制权结构，进而通过重组目标公司，实现预期收益的并购行为。由于收购中运用了大量负债融资，也即利用了财务杠杆方式，所以说管理层收购是杠杆收购(LBO,Leveraged?Buy—outs)的一种。 ????MBO由于能把公司的发展和管理层利益紧密联系在一起，从而一定程度上起到了激励内部人积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等的作用。即便如此，学者们对MBO所产生的激励作用仍然有着较大的争议。这大体上可概括为两派观点?： ????1、效率提高论（the?Efficiency?Increase?Theory） 效率论是MBO的主流理论。其中具有代表性的是：（1）代理成本说。Jensen（1986、1989）著名的自由现金流量假说（Free?Cash?Flow?Hypothesis，FCFH）认为，通过高的杠杆率增加债务，可以迫使成熟企业中过多的自由现金流被用于偿还债务。定期偿债约束了经理人，减少了经理人支配自由现金的权力。同时，支付债务、破产的压力也会迫使管理层提高效率，高负债因此成为降低管理层代理成本的控制手段。（2）防御剥夺说。Alchian?and?Woodward(?1987)认为，MBO是管理层实现自我