(福布斯关于创新溢价相关问题的解答.docxVIP

关于创新溢价之七问2012年09月07日Hal Gregersen、Jeff Dyer我们首次公布全球最具创新力公司排行榜是在《创新者的DNA》（The Innovator’s DNA）一书中。今年，我们和《福布斯》杂志一道，运用HOLT（瑞士信贷下属部门）所开发的创新溢价方法来编制最新的公司创新力排行榜。创新溢价就是指公司市值中，不能用当前产品在当前市场上所产生的现金流的净现值来衡量的那一部分。换句话说，也就是指市场之所以给予公司的溢价，是因为投资者相信公司会开发出新产品或是进入新的市场，这些都会给投资者带来更多的收益。我们运用创新溢价标准来为全球公司的创新性进行排名，而这也随之产生了一系列的问题。在具体说明这些问题之前，让我先从总体上来谈一下我们这种排名方法的优缺点。我们的方法只有在相对有效的市场里才能发挥作用，也就是说，投资者能够依据获取的全部信息去做出理性的投资决定。市场会不会在短期内误判某个具体的公司？当然，但是通过“众包”的方式，我们就能看出，大众投资者其实是通过每日买进或卖出公司股票的操作，来对公司进行“投票”，这样的投票就为我们编制公司排行榜提供了极具价值的信息。另外，许多研究表明，从总体上来说市场是非常有效的。最后，在我们的衡量标准中，投资者在较长一段时间的投资预期而非是当年的投资预期，被给予了更多的权重，这样我们的排行榜就可以减弱公司市值在短期内的起伏所带来的影响。1.公司是否会出现创新溢价较高而实际创新能力却不足的情况？难道投资不应该同样看重那些非创新性的因素，比如品牌价值、管理质量、未来竞争优势或是经济环境吗？公司的创新溢价实际上衡量的是公司当前的估值在多大程度上超过了现有业务中所蕴含的价值。从基本面来看，投资者愿意以高于公司现值的价格购买其股票，其原因就在于他们觉得公司未来具有成长性。他们预期未来会有更多的收入。那么，未来的成长性来自何处？主要是来自于投放新产品或提供新服务，亦或是进入新的市场，而这些都需要创新。因此，我们的主要观点就是，创新是公司未来可预期成长的主要推动力。我们虽不认为创新是唯一推动力，但它却是主要推动力。那么，还有什么也能推动公司成长呢？说到公司成长推动力，被提到最多的一个因素就是公司的品牌资产。很明显，强大的品牌价值可以使公司在现有的产品或服务上索价更高。但这种价值却只能反映在现有业务提供的现金流上。若要使公司的品牌资产创造更多的价值，就必须要在（现有产品或服务的）品牌使用上有所创新。创新的价值就源自于此，品牌有价值只意味着未来现金流可期，但只有通过创新的手法来利用品牌或是将此品牌应用到新产品或是新市场中，品牌的价值才能得到最大的发挥。我们的看法是，在未来为公司创造更多的利润方面，做不到创新的品牌实际上价值甚微。但另一方面，品牌能够增加市场对于创新产品的接受度，因而也就是提升了创新的价值。优异的管理能力也是投资者愿意为公司股票付出溢价的一个原因。但如果我们期望良好的管理能够为公司未来发展做出贡献的话，这也就意味着我们期待管理层能够带领公司在未来做一些有价值的工作。这就需要管理层有良好的创新精神去开发新产品、提供新服务或是通过创新帮助公司创造更多的收入。因此，因为坚信“优质管理”能够带领公司发展的投资者，实际上也就是认为管理层能够不断地实施一系列创新活动，为公司创造更多的现金流。当然了，在某些情况下，某些其他因素也会造成公司当前股价与现有业务创造的现金流之间出现偏离。一个最典型的例子就是一家建筑公司突发发现他们的锤子里填满了黄金。在这种情况下，投资者或许会愿意付出比这家公司目前业务价值更高的股价，因为这家公司所拥有的资产（金锤子）要比普通锤子的价值大得多（卖掉金锤子再买回同样数量的普通锤子，可获丰厚盈余）。我们知道，在某些情况下，一家公司可能会拥有能带来巨大回报的“隐性资产”（比如土地、石油、原材料、专利或是域名等），这也会促使投资者愿意为此付出溢价。若是在其地盘上发现了储量丰富的油田，石油公司的市值就会上升，同样，若是投资者对中东局势感到担忧的话，那些在政局稳定的国家拥有油田的石油公司的市值（至少在短期内）也会上升。这也就是为什么我们所衡量的是公司至少在五年之内的创新能力，这也就排除了短期波动带来的干扰。基于这种考虑，我们在编制排行榜时，排除了那些以资源为主要业务的行业，比如矿山和采矿业。总之，我们不否认公司股价的涨跌是由多种因素造成的，但是由创新所带来的成长前景，却是公司股价高于当前业务现金流所反映之价值的主要原因。2.投资者是否真的具备了评估某家公司的创新能力（未来成长性）高于其他公司的能力？投资者当然不会完全了解公司内所发生的一切。但他们却可以通过许多信息来作出理性的投资决定，比如投资者可以阅读分析师出具的投资报告，他们会搜集有关该公司的海量信息，挖掘并分析数据，最后在报告