第七章战略投资决策讲解.ppt

假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣（见表7-7）。 * 第二节 资本预算：现金流量估计 项 目 现金流量 时间 （年次） 系数 （10%） 现 值 继续用旧设备： 旧设备变现价值 旧设备变现损失减税 每年付现操作成本 每年折旧抵税 两年末大修成本 残值变现收入 残值变现净收入纳税 合计 ? （10000） （10 000-33 000）×0.4=（9 200） 8 600×（1-0.4）=（5 160） 9 000×0.4=3 600 28 000×（1-0.4）=（16 800） 7 000 （7 000-6 000）×0.4=（400） ? ? 0 0 1～4 1～3 2 4 4 ? ? 1 1 3.170 2.487 0.826 0.683 0.683 ? ? （10 000） （9 200） （16 357.2） 8 953.2 （13 876.8） 4 781 （273.2） （35 973） 更换新设备： 设备投资 每年付现操作成本 每年折旧抵税： 第一年 第二年 第三年 第四年 残值收入 残值净收入纳税 合计 ? （50 000） 5 000×（1-0.4）=（3 000） ? 18 000×0.4=7 200 13 500×0.4=5 400 9 000×0.4=3 600 4 500×0.4=1 800 10 000 （10 000-5 000）×0.4=（2 000） ? ? O 1～4 ? 1 2 3 4 4 4 ? ? 1 3.170 ? 0.909 0.826 0.751 0.683 0.683 0.683 ? ? （50000） （9 510） ? 6 544.8 4 460.4 2 703.6 1 229.4 6 830 （1 366） （39 107.80） 一、投资项目风险的处置方法 （一）调整现金流量法 调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。 * 第三节 资本预算的风险处置 其中：at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1之间。 （二）风险调整折现率法 风险调整折现率法是更为实际、更为常用的风险处置方法。这种方法的基本思路根据风险与报酬均衡原则，对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。 * 第三节 资本预算的风险处置 【例7-28】当前的无风险报酬率为4％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其β值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。 A项目的风险调整折现率=4％+1.5×（12％-4％）=16％ B项目的风险调整折现率=4％+0.75×（12％-4％）=10％ 其他有关数据见表7-9。 * 第三节 资本预算的风险处置 年数 现金流量 现值系数（4%） 未调整现值 现值系数（16%和10%） 调整后现值 A项目 O 100 000 1.0000 -100 000 1.0000 -100 000 1 30 000 0.9615 28 845 0.8621 25 863 2 30 000 0.9246 27 792 0.7432 22 296 3 30 000 0.8890 26 670 0.6407 19 221 4 30 000 0.8548 25 644 0.5523 16 569 5 30 000 0.8219 24 657 0.4762 14 286 净现值 ? ? 33 608 ? -1 765 B项目 O -94 000 1.0000 -94 000 1.O000 -94 000 1 28 00O 0.9615 26 922 0.9091 25 455 2 28 000 0.9246 25 888 0.8264 23 140 3 28 000 0.8890 24 892 0.7513 10 518 4 28 000 0.8548 23 934 0.6830 19 124 5 28 000 0.8219 23 014 0.6209 17 386 净现值 ? ? 30 650 ? 12 140 * 第三节 资本预算的风险处置 如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A项目比较好；调整以后，两个项目有明显差别，A 项目遭淘汰，B项目达到收益要求。 调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。 风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的