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金融创新和金融稳定的关联性分析 2008-4-18 要：从金融创新的实践中发现，金融创新对于金融稳定存在多种影响，既有有利的，也有不利的。因此，通过分析金融创新对于金融稳定的影响机理和影响效应，以及建立德尔菲金融创新效应评价体系，可以发现有利于金融稳定的金融创新，从而在金融创新付诸实践前做到有效甄别，以减少乃至避免社会福利的损耗。 关键词：金融创新；金融稳定；关联性 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2008）02-0019-04 一、金融创新和金融稳定内涵的界定 （一）金融创新内涵的界定 金融创新的概念源于创新理论。创新理论的鼻祖Schumpeter（1912）认为创新就是把生产要素的“新组合”引入现有的生产体系。Schumpeter之后，创新理论引入金融领域，开始了对金融创新的研究。时至今日，国内外学者对于金融创新的定义可谓汗牛充栋。本文借鉴熊彼特的创新理论，将金融创新的内涵界定为：金融创新是指金融创新主体通过创造新的金融要素，或对已有的金融要素进行重新组合，从而创造出新的金融事物，以适应经济金融环境变化的过程。金融创新可以分为金融工具创新和金融过程创新。其中，金融工具创新是指金融产品创新；金融过程创新是指围绕金融工具创新所产生的金融创新，包括：金融理论创新、金融制度（包括监管制度）创新、金融机构（包括监管机构）创新、金融市场创新以及金融交易技术创新。Tufano（2002）认为金融过程创新改变了金融活动的过程，为新的金融工具的扩散和交易提供了组织基础和制度基础。 这些金融创新交织在一起，往往同时出现，或者出现某种金融创新后其他金融创新也迅速伴随出现。一般而言，首先出现金融工具创新，同时（或稍后）出现金融过程创新。以欧洲美元市场为例，直观来看，好像首先是出现了金融市场——欧洲美元市场的创新。但是实际上在之前首先出现的是金融产品——美元的创新。因为如果不是前苏联转移美元资产以及石油美元的出现，以前该区域根本没有这么大规模的美元资产的存在。虽然美元对美国本土而言在当时不是金融创新产品，但是对该区域而言却是从无到有，毫无疑问是一种金融创新产品。 （二）金融稳定内涵的界定 关于金融稳定的概念国内外并没有统一的认识。国外学者很少研究金融稳定的概念，主要是分析影响金融稳定的因素及其后果。在多数研究中，要么直接是将货币稳定等同于金融稳定，要么把银行稳健经营认同为金融稳定。国内学者对于金融稳定概念的界定则各有侧重。刘锡良（2000）认为金融稳定是金融市场的均衡，即外部条件不改变的前提下，利率、汇率、货币供给量和官方储备等变量处于和谐共存的状态。王振山（2000）则将金融稳定界定为货币、汇率的稳定与金融体系的稳定，即指金融市场上的金融资产价格正常运行而不出现过度波动。更多的观点则是将金融稳定看作金融机构的稳定，主要是银行的稳定，从而不影响市场的信心。 上述观点要么将金融稳定理解为金融市场稳定，要么将金融稳定理解为金融机构稳定，显然和金融机构与金融市场之间的联系日益密切这一现状相背离。因此本文对于金融稳定的内涵界定为：金融稳定是指金融市场的平稳运行，金融机构的稳健运营和金融基础设施（如支付清算体系等）的安全运转。 二、金融创新对于金融稳定的影响机理分析 金融创新对于金融稳定的影响，是通过对金融结构的影响而产生作用的。根据Veblen的金融市场演化理论，金融家为了“追求货币收入最大化”和“适应于实体经济变化”而进行的金融创新给稳定运行的金融体系带来了扰动，使得原有的稳定的金融结构被打破，金融体系失去稳定性。但当金融系统出现不稳定时，金融系统中存在的“干预力量”——来源于金融家和政府，开始产生作用。一些有利于提高金融体系稳定性的金融创新也会陆续出现。最终，新的稳定的金融结构将在市场力量和政府的支持下得以形成，金融体系重新趋于稳定。 因此，金融体系总是处在一个从稳定到不稳定再到稳定的动态循环过程中。在这一过程中，金融结构不断变迁，螺旋上升，而驱动这种变迁的根本力量则是金融家和政府应对实体经济变化和金融不稳定而进行的金融创新。周小川（2007）认为，金融体系中每隔数年会出现或大或小的困境或危机（即不稳定）可能才是常态，不出问题反而不太可能是常态。这些问题相当一部分是由金融创新引起的，并且是整个经济系统所出现问题的一个镜像（mirror image）。因此，金融创新对于金融稳定的影响机理可以用图1表示： 结合Veblen和Tufano的理论，对于上述机理中的金融创新进行更深入的分析，就可以看出，金融家引致的金融（工具）创新使原有金融结构发生变迁，进而使金融体系失去稳定性。然后，干预力量（包括金融家和政府）引致的金融（过程）创新使其重新趋于稳定。因此，金融工具创新是对原有金融结构的突破，但它并不直接促进金融