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第3章 资本市场理论 第一节 资本市场理论的假设 第二节 资本市场线 第三节 证券市场线 第一节 资本市场理论的假设 第二节 资本市场线 第三节 证券市场线 从公式（7-7）可以看出，市场组合的标准差 等于所有资产与市场组合的协方差的加权平均值的平方根，权数等于各种资产在市场组合中的比例。 可以看到资产与市场组合的协方差而不是资产的标准差对市场组合的风险起作用； 即不能认为那些具有较大标准差的证券相对于那些具有较小标准差的资产，必然就会给市场组合增加更多的风险， 只有具有较大协方差的资产相对于具有较小协方差的资产，才能给市场组合增加更多的风险。 也就是说，资产的系统风险对市场组合的风险有作用，非系统风险不对市场组合的风险起作用。 既然是资产的系统风险对市场组合的风险起作用，那么我们有理由认为具有较大系统风险 值的资产必然能给投资者提供较高的期望收益率。 否则，如果这种资产的风险较大，期望收益率很低，那么将这一资产从市场组合中删除的话，将会导致市场组合的期望收益率相对于其标准差出现上升。 投资者理性的行为就是将这一资产从其资产组合中剔除出去，那么现有的市场组合就不再是最优风险组合，即偏离市场的均衡，因此资产的期望收益率与其系统风险之间存在一定的正向均衡关系。 这一关系可以表示为（7-8）式： (7-8) 其中 为资产 的期望收益率， 为单位系统风险溢价。之所以称 为单位系统风险溢价，是因为市场组合与自身的协方差（系统风险定义）就是市场组合的方差 。 如图7.7所示，公式（7-8）是一条直线，其截距为 ，斜率为 。显然，斜率为正，即那些具有较大系统风险 的资产，会有较大的预期回报率 。这种预期回报率与系统风险之间的关系即为“证券市场线”(SML)。 证券市场线可以有两种表示形式，一种即为（7-8）式的形 式，称为协方差形式；一种是对（7-8）式稍作变形，称为 贝塔形式。 贝塔形式 令公式（7-8）中的 ，则公式（7-8）可以转化成 贝塔形式： （7-9） 其中， 称为资产 的贝塔系数或贝塔值。 贝塔值可以看成是任何资产或资产组合的系统风险相对于市场组合风险的标准化。由于市场组合非系统风险为0，总风险即为系统风险，因此贝塔值也可以看成是任何资产或资产组合的系统风险相对于市场组合系统风险的标准化，常常被用来作为资产或资产组合的系统风险的另一度量值。 的值可正可负， 如果为正表示该资产或资产组合的收益率和市场组合的收 益率之间存在正向关关系； 如果为负表示该资产或资产组合的收益率和市场组合的收 益率之间存在负相关关系。 为市场组合的贝塔值。 从图7.8中可以看出，资产组合的期望收益率 与其系统 风险 成正比， 越高， 也越高。期望收益率 与 系统风险之间的关系即为证券市场线的贝塔形式。 * * 诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(Willian F. Sharpe)于1970年 在他的著作《投资组合理论与资本市场》提出了资本市场理 论(CMT, capital market theory)。 资本市场理论研究的是，在资本市场达到均衡时，资产的价 格（期望收益率）行为、资产风险度量，以及资产价格与风 险之间的关系，是一般均衡理论。 资本市场理论包括两个主要部分： (1)资本市场线(CML, capital market line)； (2)证券市场线(SML, stock market line)或资本资产定价模型（CAPM模型）。 马柯维茨模型和资本市场理论的共同假设： 1.投资者用期望收益的概率分布来描述一项投资； 2.投资者为理性的个体，服从非满足和风险回避的特征； 3.投资者以投资的期望收益的波动性来估计投资的风险； 4.投资者仅依靠期望收益和投资风险来做出投资决定； 5.在给定投资风险后，投资者偏好更高的期望收益，在给定 期望收益后，投资者偏好更低的风险； 6.市场是完全的，即市场不存在交易费用和税收，不存在进 入或者退出市场的限制，所有的市