【2017年整理】金融衍生产品2.pptVIP

金融衍生产品 朱洪亮 副教授 南京大学工程管理学院 内容 次贷危机 327国债期货事件 一、次贷危机 1、揭秘次级贷款 次级贷：次级抵押贷款 次级债：特指基于次级住房抵押贷款而发行的债券 次级债的实质：次级抵押贷款支持的证券 抵押贷款分类及次级抵押贷款： 美国的住房抵押贷款主要可以分为三类：一是优质抵押贷款，二是“Alt—A”抵押贷款，三是次级抵押贷款。他们的分类是按照对借款主体的信用条件的评级好坏来区分的。此外在美国还有政府支持的抵押贷款和优质大额贷款等两类抵押贷款。 次级抵押贷款的“优惠”： 次级抵押贷款的贷款利率通常比优惠抵押贷款高2%到3%，次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于它对借款人的信用要求较优惠级贷款低，如借款者信用记录差，因此次级房贷机构面临的风险也就更大。“Alt—A”抵押贷款的利率普遍比优质贷款产品高1%到2%。 次级抵押贷款受欢迎的主要原因: 次级抵押贷款新产品深受信用程度较差和收入不高的购房人的追捧，主要原因在于抵押贷款中介的误导和购房人本身金融风险意识不强。中介在营销贷款时打的旗号是：超低的月供。收入不高的人群也可具备还款能力，两年后即使利率调高，由于房地产升值，万一还不起贷款，只要他们把房子出手，风险也是可控的，还可以赚一笔，何乐而不为呢？火热的房地产给人的幻觉是房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。而且房地产市场在两年内不会冷却。 次级抵押贷款的操作： （1） 对购房者进行信用评级（FICO公司） 有了评级后，个人就可以按照评级到贷款公司申请贷款了，贷款时的利率，也要根据信用评分来确定。尽管被广泛采用，但是模型本身随着市场 的变化存在不少漏洞和缺陷。结果是，金融机构对个人评级的依赖性越大，所犯的错误也越大。 （2）贷款的定价和利率 3个决定贷款利率的指标：贷款等级，信用评分（FICO指标）和按揭成数。 按揭成数是指贷款与资产价值的比例。一般而言，贷款等级越高，FICO评分越高，按揭成数越低，表明贷款风险较小，相应定价越低，反之则越高。 整个20世纪90年代，次级抵押贷款借款者的信用评分呈现逐年下降趋势，尤其是浮动利率次级抵押贷款。这表明了大量的贷款提供给了信用较低风险较高的借款者。 次级抵押贷款的操作： （3） 具体贷款产品的选择 美国传统的抵押贷款主要分固定利率和浮动利率两种。近年来，美国的次级抵押贷款市场的贷款公司采取了更加激进的战略，推出的新产品的特点就是将固定利率和浮动利率相结合。例如：无本金贷款、3年可调整利率贷款、5年可调整利率贷款、7年可调整利率贷款、选择性可调整利率贷款等。这些贷款共同的特点是，在还款的前几年，每月按揭还款很低并且固定，而到了一定时间，一般是两年以后，借款人的压力陡增。一般借款人在申请贷款时根本没有意识到两年后利息的大幅度调整。次级债的爆发与此产品有直接的关系。 （4） 次级抵押贷款的收益和风险 次级抵押贷款的风险主要体现在贷款机构对借款人不做任何信用的审核，也没有进行必要的尽职调查，即向“次级信用”的人借出大笔金额。 次级抵押贷款的操作： 但是，对于华尔街的精英来说，上述风险可以转移出去。风险转移给那些愿意承担不同程度风险的机构，越来越多的投资银行可向这些贷款机构买下这些贷款，然后将它打包成一笔债券，债券再由信用评级公司如标准普尔给予债券评级，之后再到债券市场上把它卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，或者推销给全球的商业银行和其他的投资者，这种债券产品被华尔街称为“次级房贷债券”，人们也叫它“次级债”。 次级抵押贷款危机引爆的原因： （1） 房地产过热是源头 （2） 贷款泛滥成动因 次贷危机原因： （1） 美国次级抵押贷款和 “Alt—A”贷款的客户的偿还能力不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。 （2） 由于贷款机构在房地产热潮中逐渐放低了贷款门 槛，很多不符合贷款条件的人也加入了购房的大军。 （3） 始于2004年的美联储加息周期，在一年半的时间内17次提高基准利率，贷款利息加重。随着利率的上涨，借款人每月还款额大大增加，结果是违约率的增加。因此，依托次级贷款发行的债券持有人也遭受损失，2007年初美国部分地区房地产泡沫开始破裂，房价不断下跌，次级抵押贷款市场情况急剧恶化。 2、 揭秘次级债 什么是次级债： 美国的次级债，是专指基于次级抵押贷款的资产证券化债券，这种债券一般是由投资银行打包次级抵押贷款，然后由信用评级机构对债券进行评级后在债券市场发行。债券的购买者可能是基金、商业银行、保险机构，也可能是国外机构或投资者。与包括国债在内的其他AAA级债券相比，同一信用等级的次级债风险收益更高。 资产证券化证券（ABS）： 什么是资产证券化证券： 即资产支持