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短期以量补价,长期看资产质量 2009年3月1日 主要内容 冷静对待信贷狂飙， 预计年内仍将出现贷款增长小高峰 经济增长对银行信贷依赖加大,大银行贷款提速 主要内容 宏观面不利因素对银行经营形成持续压力 主要内容 利差收窄的效应将贯穿09年全年 企业流动性提高缓解了银行的资产质量压力，长期风险不可小视 政府财政能力的提高令银行的风险集中度下降 政府财政能力的提高令银行的风险集中度下降,中央财政的强大实力仍将成为银行资产质量的有力支撑，企业经营风险最终集中于银行的情况得到很大改观。地方政府发债进程近期得到提速，实际实施后目前银行大量对地方政府背景投资公司等实体的贷款的信用水平将上升到政府信用层面，这一进程的推进将有效降低银行对地方项目贷款的风险。 主要内容 维持对银行业中性评级，资金寻求避风港背景下关注交易性机会 经历完整的经济周期有助于银行业夯实基础，从一个更高的起点出发，但短期内，政府刺激经济的决心决定了银行业必须紧密配合政府的经济政策导向，净利差随着大幅度降息而收窄必然对于银行中短期的盈利能力产生一定影响，银行业资产质量在一定时期内进入一个逐步温和下降的通道，因此我们维持对银行业中性的评级 尽管信贷增长的规模超出了市场先前的预期，但在牺牲利差条件下的贷款放量并不足以对于银行净利息收入增长暗淡的前景带来根本的逆转，去年四季度主要银行加大拨备力度以及贷款规模的放大对部分企业流动性的改善以及对不良贷款的稀释虽然都在短期内对银行贷款质量起到了支撑作用，但中期看贷款质量的下行以及信贷成本的提高仍很难避免。 A股市场在一波以中小盘股票为主导的反弹行情结束后，目前在估值水平上具有明显优势的银行股具有一定交易性机会，我们继续建议重点关注以下几类银行在市场资金寻求避风港条件下的投资机会：总市值及水平市值资产比低，改进潜力或者收购价值大的银行如华夏银行和深发展银行；主要业务所在城市受经济下行影响小，异地扩张效应日益显现的北京银行；管理体制改革初见成效，估值水平低的民生银行。 北京银行:受益于区位优势与独特发展阶段 华夏银行:资产收益能力提升空间大 结束 感谢各位！ 中信建投 中信建投证券研究发展部 银行业三月投资策略 佘闵华 中信建投证券研发部 年初银行业经营特点回顾 宏观面不利因素继续对银行经营形成压力 利差收窄效应贯穿全年 ,关注长期资产质量变化 维持中性评级，资金寻求避风港背景下关注交易性机会 银行对于信贷额度放开后积累的贷款需求的集中释放 政府大规模投资背景下银行业抢占这一市场的份额 是年初放贷全年收益的传统做法的延续 去年以信托等方式回避信贷控制的短期融资很大部分重新转化为表内的信贷投放， 图:货币供应量增幅 图:2006年以来各月份新增贷款及同比增幅（单位：亿元） 手续费佣金收入比重普遍上升 理财业务、咨询顾问业务、贷款承诺、投资银行、资产托管等新兴业务发展速度快 手续费佣金收入与存贷业务关联度较大 图:各类银行在贷款增长中的分额 图:银行贷款在非金融部门融资中比重上升 银行贷款在非金融部门融资比重上升 国有银行和股份制银行在贷款增量中比重上升 年初银行业经营特点回顾 宏观面不利因素继续对银行经营形成压力 利差收窄效应贯穿全年 ,关注长期资产质量变化 维持中性评级，资金寻求避风港背景下关注交易性机会 图:制造业采购经理指数 图:进出口同比增长 图:城镇固定资产投资增长 图:国房景气指数 虽然投资增长仍保持高位运行,但进出口数据的大幅下降显示外部和内部需求受到经济下滑的影响很大短期难以恢复 企业特别是非国有企业的自主性贷款需求仍会低迷，除了项目贷款以及低风险低收益的票据融资，银行对于一般企业资金需求仍可能表现出相当的惜贷倾向 年初银行业经营特点回顾 利差收窄效应贯穿全年 ,关注长期资产质量变化 宏观面不利因素继续对银行经营形成压力 继续推荐两类银行 贷款余额最为集中的6个月到1年的贷款利率和1到3年贷款利率下降幅度都在200个基点以上，贷款利率的快速下滑对于银行09年的收入形成很大的挑战 利率下浮贷款比重呈上升态势 图:2008年各月各期限贷款平均利率 图:利率下浮贷款比重上升 如果不再继续降息，则各银行的预测净利差有望较我们先前的预测提高5-7个基点，但同时考虑到今年扩大银行利率下浮幅度的可能较大，上市银行的净利差水平仍将面临相当考验 随着五次降息后贷款重定价进程的逐步展开，争夺重点客户背景下利率下浮贷款比重的继续上升以及票据融资的低收益率，利差收窄的效应将贯穿09年全年 贷款的巨额投放令企业的流动性水状况获得支持，短期内企业因负债过高而面临倒闭的风险得到控制，反映在银行帐面上的资产质量的下降速度将趋缓，但从银行业发展的规律来看
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