上市公司“壳”资源的经济学分析..docVIP

上市公司“壳”资源的经济学分析 “壳”资源是一种制度衍生物制度的更新和变迁具有惯性和刚性而制度创新在不成熟的市场经济体系中则较为缓慢企业利用“壳”资源进行资产重组如果没有制度更新和体制优化重组的模式和绩效将受到限制因此对“壳”资源的开发与利用有赖于强化制度创新与技术创新体系的建设 随着我国证券市场的发展上市公司中陆续分化出一批经营困难、业绩很差的企业这些上市公司因其保有上市资格被誉为“壳”公司在目前“总量控制、限报家数”的制度安排下“壳”公司因其拥有上市资格而成为其他意欲跻身证券市场的企业利用的对象成为证券市场中一种稀缺的资源“壳”资源问题由此而生 “壳”资源的形成 一般说来资源是生产资料或生活资料的来源随着生产力的发展和技术的进步资源被赋予了新的内涵:资源是有益于人类生存、享受和发展的物质力量资源本身是一种财富其价值取决于其效用与稀缺程度 “壳”公司的出现是证券市场发展的必然伴随物任何国家的证券市场都存在“壳”公司除了因行业生命周期、企业经营不善等一般性原因外不同国家的证券市场还会有自身的特殊原因比如制度背景等但是“壳”公司并不一定是一种资源只有当“壳”公司满足资源的一般特性——收益性和稀缺性时“壳”公司才成为一种资源这是以一定的制度安排为前提的离开特定的制度安排“壳”资源便会失去存在的基础这里的制度是以习惯和规则为内涵以财产权或所有权(产权)关系、经济决策结构、资源配置方式为外延的集体行动的规范体系如果一种制度安排会给证券市场进入者带来高昂的寻租成本使欲进入证券市场的企业愿意用“壳”从而对“壳”产生市场需求那么“壳”公司的资源特性便会显现出来 为何我国的“壳”公司是一种资源呢我国经济发展正处于传统计划经济体制向成熟的市场经济体制过渡的历史阶段这种过渡类型的经济体系使“壳”资源的产生具备了特定的制度环境和市场条件从而使我国的“壳”公司成为一种稀缺资源这便是本文所研究的“壳”资源 一、我国“壳公司”的特殊成因 在以公有制为主体、多种所有制与实现形式并存的现行经济体制下市场在资源配置中的基础地位还没有完全确定资源配置上的行政干预现象比较严重经济决策中的中央集权与地方分权并存传统的计划经济制度在经济生活中仍然发挥着重要作用因此我国证券市场的最初出现是鉴于资金融通的考虑正如1987年3月28日国务院发布的《国务院关于加强股票、债券管理的通知》指出的那样:“全民所有制企业不得向社会公开发行股票(已发行的并经过批准的除外)当前发行股票……主要限于少数经过批准的集体所有制企业” 80年代中期至1992年是我国证券市场的初建时期由于特定的制度安排上市公司的质量不高发行规模小抗风险能力差经营机制不规范产权不明晰在市场竞争中处于不利地位这是我国证券市场“壳”公司形成的重要阶段 1992年以后大批国有企业开始向社会公开发行股票并上市交易由于管理制度的不完善在证券市场发展的同时管理严重滞后为“壳”公司的形成提供了新的制度条件因此在我国“壳”公司并不是充分竞争的市场制度的产物政府作为公有产权的主要代表直接参与证券市场管理和市场资源的分配为“壳”公司的形成创造了行政条件主要表现在额度管理制、两级审批制这种制度有利于规范证券市场但在政府主导证券市场的制度条件下非完全市场竞争行为直接导致了“壳”公司产生 1.为了用足额度有的地方政府在没有合适的上市公司时搞“拉郎配”在分配时将额度“蛋糕”切小使许多不具备上市资格的企业跻身股票发行公司行列而业绩较好的企业难以进入有时候还出现企业弄虚作假的市场欺诈行为 2.在控制方式上的额度管理和数量控制使不同区域、不同行业的同样经营业绩的企业得不到同等的上市机会出现了上市的不公平性和非市场竞争“壳”公司应运而生 3.在证券市场发展初期企业上市较易摘牌难造成上市公司在某种程度上的终身待遇隐性亏损扩大从而最终形成“空壳” 简而言之政府行政干预证券市场是“壳”公司形成的重要原因 二、我国“壳”公司成为一种稀缺资源的制度背景 如前所述我国对证券市场的管理实行了严格的准入限制证券发行实行严格的审核制即证券发行人在发行证券时不仅要以真实状况的充分公开为条件而且必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件证券主管机关有权否决不符合规定条件的发行申请另外我国为控制上市规模实行“总量控制限报家数”并且进行额度分配企业进入证券市场相当困难但是我国上市公司又具有政府授权的许多特权比如低成本地筹集资本金、税收优惠、产品广告优势等由于我国股份制的特殊性多数上市公司中国有股占绝对控股地位而且我国企业破产困难上市公司的资格几乎是“终身制”上述种种垄断利益使得企业产生寻租行为采用各种手段打通各级主管部门其成本相当高昂远远高于公司正常发行股票的费用有的甚至违法争取发行股票并上市多数企业在寻租无