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华南理工大学 硕士学位论文 价值评估工具研究 姓名：葛勇 申请学位级别：硕士 专业：应用数学 指导教师：李定安  摘 价值评估是一个比较宽泛的题目，为了相对全面地论述这一课题，笔者将文 章划分成三个部分。前两个部分着重相关的理论性问题的探讨；第三部分则将焦 距拉近，专门论述现金流折现这一价值评估方法在其建模过程中的实际问题。前 两个部分更多规范化研究；第三部分则偏重实证研究方式。当然理论和实践是相 互协同的，文中对于实践案例描述的背后往往隐藏着理论性的观点，而某些观点 能够被提出，那完全是在笔者多年从事有关价值评估实务工作经验并关注别人的 研究成果的基础上形成的。 价值评估目前有越来越多的行业应用，同时价值评估又是一个相对新鲜的财 务工具，由此造成在概念使用上尚未形成统一的规范。所以，文章首要解决的是 这一问题，笔者认为价值评估的应用可以分为三个层次，通过层次的划分来阐述 这一问题。 经济金融化、企业管理的深化导致价值评估被越来越广泛的被使用，其价值 和意义也在实践中逐渐被人们认识，价值评估正朝着标准化和模型化方向发展， 有可能象财务报告系统一样成为国际间商务交流的工具；我们也有理由相信价值 评估会造就一个新兴的行业和职业化队伍；作为金融学的分支，其学科定位也应 该给予确立。 自??年?资本结构理论提出以来，“现金流量”和“企业价值”便成为 现代财务理论的基本的、核心的概念。这两个概念，也正是现金流折现模型的支 撑。一个完美的评估模型的建立需要考虑的因素实在太多，其中最为关键的是对 现金流量的估计和对风险的度量。笔者试图通过这些关键因素的论述，从而展示 一个标准模型的形态。  ? ??? ?? ???? ? ???? ??? ??????．? ?????瑃? ?? ??? ????? ? ???? ????? ? ??????，??? ???? ??? ?? ??? ???? ??? ? ? ?????． ????? ????瓸???，? ????? ? ????? ????????。 ????? ??? ? ????? ? ?? ?? ?????．? ? ??? ? ???．??????瑃?? ??? ? ?????． ??’??? ??? ? ???瓵 ??????? ?? ??? ? ? ? ? ?? ?????，?????  本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立迸行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名： 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权华南理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 保密口，在 年解密后适用本授权书。 日期： 日  第一章绪论 每一种资产，无论金融资产还是实物资产，都是有价值的。成功投资 和管理这些资产的关键在于理解什么是价值和价值的源泉所在。任何资产 都可以进行评估，但不同类别的资产的估价难易程度不同，评估过程也有 异。然而令人惊奇的是：尽管不同资产的估价技术各有不同，他们具有相 似的基本的估价原理。不可否认，估价存在很大的不确定性。虽然估价模 型可能会增加这种不确定性，但是不确定性的主要来源还是被评估资产本 ??价值评估的基本哲学 不少投资者信奉“更蠢的傻子”这一投资理论。他们认为，只要还 存在愿意出更高价钱购买资产的更蠢的傻子，资产的价格就与价值无关。 当然，这可能是投资者获得某些利润的基础，但是它是很危险的游戏。因 为人们根本无法确保在需要出售资产的时候一定存在更蠢的傻子。 一个好的投资是指投资者支付的价格等于资产的价值。这一观点符 合逻辑且显而易见。但在每一个市场上，每一代投资者总是经历着被遗忘 和再发现的过程。总是有不明智的投资者认为资产的价值存在于投资者眼 中，只要其他的投资者愿意为资产支付当前的价格，它就是合理的。这显 然是荒谬的。当被投资的资产是一幅油画或一件雕塑品时，价格可能完全 取决于购买人的主观判断，但是投资者不可能也不应该因为审美或感情的 原因而投资于大部分资产。投资者要求从拥有的金融资产中获得预期的现 金流。因此，对价值的认识必须实事求是，即为任何资产支付的价格应能 够反映它预期在未来产生的现金流的现值。本文中所介绍的评估模型就试 图将价值与预期现金流的大小和增长率联系起来。 价值评估在很多方面存在争议，这些