资本资产定价模型CAPM选读.ppt

1-1 第9章 资本资产定价模型 9.1 资本资产定价模型 9.2 资本资产定价模型和指数模型 9.3 资本资产定价模型符合实际吗 9.4 计量经济学与期望收益-贝塔关系 9.5 资本资产定价模型的拓展形式 9.6 资本资产定价模型和流动性 小结 9.1 资本资产定价模型 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石。该模型给出了确定资产风险及其期望收益率之间关系的精确预测方法。 首先，该模型提供了一种估计潜在投资项目收益率的方法。 其次，此模型使人们对不在市场上交易的股票也能做出相对合理的估价。 资本资产定价模型的假设 (1)市场上存在大量的投资者，每个投资者的财富相对于财富总和来说是微不足道的。投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为不影响证券交易价格。 (2)所有投资者的投资持有期都相同。 (3)投资者投资范围仅限于公开金融市场上的交易资产。 (4)投资者不用缴纳证券收入税和支付交易费用。 (5)所有投资者都是理性的，都追求投资组合方差最小化，这意味着所有投资者都运用了马科维茨的投资选择模型。 (6)所有投资者对证券分析的方法相同，对经济时局的看法也是一致的。无论证券价格如何，投资者的投资将形成相同的马科维茨输入表。给定一系列证券的价格和无风险利率，所有投资者的证券收益的期望收益率与协方差矩阵相同，从而产生了有效边界和一个唯一的最优风险投资组合。这一假定被称为同质期望或同质信念。 图9-1 有效边界和资本市场线 加总的风险投资组合价值等于整个经济中的全部财富。这就是市场投资组合M。 股票供求关系的变化导致了价格的上下调整，价格调整保证了所有股票都被包括在最优投资组合中。区别仅仅在于，投资者在什么价位上才愿意将一只股票纳入其最优风险投资组合。 如果所有的投资者均持有同样的风险投资组合，那么这一投资组合一定是市场投资组合(M)。 共同基金的消极投资策略是有效的。假定所有投资者均选择持有市场指数共同基金，可以将投资组合选择分为两个部分：一是技术问题，如何由专业管理人员来创建基金；二是个性问题，取决于投资者的风险厌恶程度。 证券市场线 可以把期望收益-贝塔关系视为收益-风险等式。因为β值与最优风险投资组合方差的贡献度成比例的。所以证券的β值是测试其风险的适当指标。 单个资产的期望收益或风险溢价取决于其对投资组合风险的贡献程度。股票的β值衡量了股票对市场投资组合方差的贡献度。因此可以预测到，对于任何资产或投资组合而言，都要求风险溢价是关于β的函数。CAPM论证认为证券的风险溢价为β[E(rM)-rf]。 期望收益-贝塔关系曲线就是证券市场线(SML)。因为市场的β值为1，其斜率为市场投资组合的风险溢价(注意不再是β，β是随不同股票而变动的)。横轴为β，纵轴为期望收益，当横轴上β=1时，这一点就是市场投资组合的期望收益率。 图9-2 证券市场线 证券市场线提供了评估投资表现的一个基准。假定一项投资的风险既定，以β值来测度其风险。证券市场线提供了测算出为补偿风险所要求的期望收益即货币时间价值。 由于证券市场线是期望收益-贝塔关系集合表述，所以“公平定价”的资产一定在证券市场线上，也就是说，它们的期望收益与其风险相匹配。根据本节所做的假定，那么在均衡市场中，所有证券都在证券市场线上。 CAPM在资金管理业中的应用：假定证券市场线是估计风险资产正常期望收益率的基准。证券分析旨在推算证券的实际期望收益率。如果某只股票被认定是一只好股票或是一只被低估的股票，则就意味着它能提供超过正常收益的超额期望收益。被评估的股票的期望收益值也就会高于证券市场线所给出的值，即其期望收益率大于资本资产定价模型所给出的值。 股票实际期望收益率与正常收益率之间的差称为阿尔法(α)。 很多分析人员认为证券分析就是找出α非零的证券。这种分析显示投资组合管理的起点是一个消极的证券指数投资组合。投资组合管理者将会把α大于0的证券加进投资组合中，同时将α小于0的投资组合剔除出去。 资本资产定价模型对资本预算决策同样适用。一个公司如果预备起用新项目，资本资产定价模型给出了这项投资的基于β的必要收益率。投资者可以运用资本资产定价模型得到此项目的内部收益率(IRR)或必要收益率。 图9-3 证券市场线和一个α值为正的股票 9.3 资本资产定价模型符合实际吗 略 9.4 计量经济学与期望收益-贝塔关系 略 9.5 资本资产定价模型的拓展形式 略 9.6 资本资产定价模型和流动性 略 小结 CAPM 模型假定所有投资者均为单期投资，并且遵循相同的投资构，并力求获得具有最小方差的最优资产组合。 CAPM模型假定理想状态下的股票市场具有以下特征： a. 股票市场容量足够大，并且其中所有的投资者为价格接受者。 b. 不存在税收与交易费用。 c. 所有风险资产均可公