3金融经济学第三章-金融市场均衡和资产估值.ppt

第三章 　金融市场均衡与资产估值：两期模型 金融市场均衡 Arrow-Debreu经济 复合证券与无套利定价 风险中性定价和等价鞅测度 帕累托最优和风险分享 总量分析 小结 竞争性经济的 一般均衡存在性 3.2 Arrow-Debreu经济和状态或有要求权 Arrow-Debreu证券即状态或有要求权 交易Arrow-Debreu证券的市场经济称为Arrow-Debreu经济 （1）Arrow-Debreu经济 （1）Arrow-Debreu经济 （1）Arrow-Debreu经济 为什么要引入 Arrow-Debreu证券？ （2）投资者优化模型 （2）投资者优化模型 （2）投资者优化模型 （2）投资者优化模型 （2）投资者优化模型 （3）线性风险分享法则 线性风险分享法则充要条件的证明 支付矩阵 （1）复合证券的定价 （2）金融市场的完全性 （2）金融市场的完全性（续） 满秩的金融市场结构 Arrow-Debreu经济 （3）完全市场中复合证券的定价 基本定价方程 鞅 令 无风险证券的定价 由基本定价方程 由Arrow-Debreu证券复制 基本定价方程的变形 （4）不完全市场的均衡 投资者优化模型 消费模式 （4）不完全市场的均衡 优化模型的求解 不完全市场中的定价 对不同的投资者都一样 对不同的投资者不一样 （5）冗余证券 3.4　风险中性定价和等价鞅测度 Arrow-Debreu 证券的价格非负 市场均衡 无套利 非厌足性 （1）风险中性定价 （1）风险中性定价（续） 风险中性概率 风险中性定价： 在风险中性的环境下，金融资产的定价是未来收入现金流的预期值用无风险利率折现后的现值。 结论 解释 （2）金融经济学基本定理（两期模型） （3）等价鞅测度 等价鞅测度 3.5　帕累托最优和风险分享 （1）帕累托最优 福利经济学第二基本定理的变形 凸集分离 （1）帕累托最优（续） 定理3.7的证明 （1）帕累托最优（续） 定理3.7的证明（续） （1）帕累托最优（续） 定理3.7的证明（续） （1）帕累托最优（续） 优化模型的解 （1）帕累托最优（续） 拉格朗日函数 一阶优化条件 （1）帕累托最优（续） 基本定价方程 解释 （1）帕累托最优（续） 在Arrow-Debreu经济的完全市场中，任一帕累托最优配置，都可以通过相对于财富分配的竞争性均衡来实现。 金融市场福利经济学第二定理 正确理解 （1）帕累托最优（续） 虽然“社会计划者”是在全社会总的资源约束下进行“计划经济式”的优化，但优化目标中的加权权重不是任意选取的。 正确理解 （1）帕累托最优（续） （2）风险分享 最优风险分享法则 （2）风险分享 最优风险分享法则的单调性 单调性涵义：总的情况比较好的话，各个个体的情况也就比较好； 　　　　　　反之亦然。 （3）线性风险分享法则 线性风险分享法则： 线性风险分享法则成立的条件 * * 福州大学 金融本科生 主讲：邹辉文 3.1 市场均衡 经济体建模 3.1 市场均衡 经济体建模 3.1 市场均衡 经济体建模 市场均衡 经济体建模 Walras均衡 局部均衡与一般均衡 竞争性均衡与帕累托最优配置 金融市场均衡 帕累托有效配置 除了Walras一般均衡之外，金融经济学也必须讨论竞争性经济的一般均衡与整个社会福利之间的关系，这是福利经济学的内容。金融市场的均衡是否帕累托最优即帕累托有效配置，这个问题也必须加以考虑。因此，我们先引入帕累托最优的定义。 Pareto最优 福利经济学基本定理 金融资产（证券）的本质功能 金融资产的本质功能，是提供经济个体在不确定世界中重新配置其收益形态的机会，而这种机会往往会改善个体的福利。 例如，假设某人的未来可能状态：失业或工作，对应的收入情况如表1.1所示。 　　　　　　　　表1.1 收入状况 0元 失业 3000元 工作 收入 状态 为了使在失业状态下的生活不过于悲惨，他希望将未来可能的3000元收入中的一部分“转移”至失业状态。 若不存在保险市场，失业与工作状态的消费之间就无法交换。充其量，个体可以现在少消费一些，留作未来果真失业时的生活保障，但前提是货币收入可以跨期存放而不贬值（消费品则是不“腐烂”）。 在经济中引入金融资产交易，个体的福利通常将得到改善。本例中，如果有保险公司提供失业保险服务，个体可以购买保险契约，将非失业状态下的一部分收入（保险费）“转移”为失业状态下可以消费的财富（保险公司的赔偿）；或者，如果存在股票等资产市场，个体可以利用资产买卖实现未来不同状态的收入交换。 金融资产（证券）的本质功能 状态价格 Arrow-Debreu证券 Arrow-Debreu经济：交易Arr