投资规划07-因素模型程序.ppt

实证研究表明，存在于市场因素之外的其他因素也会引起证券收益率的共同波动。 多因素模型的建立可以更好地解释非市场因素对证券收益率带来的影响，从而衡量了不同股票对不同因素有不同的敏感性β。 多因素模型（Multi Index Models） 美国经济学家Benjamin. King（1966）在《商业学刊》上发表的《股价行为中的市场与行业因素》一文中研究了1929—1960年间的63只来自于多个行业的纽交所股票。 证实了股票收益与市场指数收益间存在高度的相关关系，这和夏普的结论相同。不过，除市场指数外，还有很多因素影响着股票收益的波动。 科恩和波格 (1967)在《商业学刊》上发表《对两种投资组合选择模型的经验评价》一文，首先提到了多因素模型（MIM）。 其中， rit 表示组合内第i证券在某个时期t内的收益 Ikt 为第k个影响因素 βik 为第k个因素的影响度 αi 是截距项，即没有任何影响因素下的固定收益 一、双因素模型 两因素模型方程为： 证券代码：000685 证券简称：中山公用 证券代码：600118 证券简称：中国卫星——制造卫星的龙头 例题 股票实际上相对于不同的宏观经济因素有不同的敏感性，那么把所有系统风险的来源汇集成一个变量，将忽略掉对个体股票收益率之间细微差异的解释。 二、多因素模型 对于含有 m 种因素的多因素模型，证券 i 的收益可表示为： 证券i的期望回报率： 其回报率的方差： 对于证券i和j，其协方差为： 三、因素选择 主要考虑对证券收益有较强解释能力的宏观因素及那些与投资者关系密切的因素 两个典型的多因素模型 Fama-French 3-Factor Model 3.1 法马与弗伦奇的三因素模型 市场风险溢价； 小市值股票资产组合的收益率超过大市值股票资产组合的收益率； 高账面价值/市值比的股票资产组合的收益率超过低账面价值/市值比的股票资产组合的收益率。 该模型一定程度上可以弥补单指数CAPM模型的不足。大量研究表明，股票收益除与指数相关外，还与上市公司的一些特征相关。小市值股票和高账面价值-市值比率股票的收益率系统性地较高。 三因素中 市场指数用来把握源于宏观经济因素的系统风险 加入SMB和HML这两个变量，是因为实证研究发现，公司市值规模和BM比可用来预测股票平均收益率和风险溢价。 SMB和HML不是直接的风险因素，只是未知的风险因素的代理变量 罗尔和罗斯的5因素模型： IP - 行业生产增长率； EI - 预期通胀率； UI - 非预期通胀率； CG - 长期公司债券对长期政府债券的超额收益 GB - 长期政府债券对短期国库券的超额收益 3.2 罗尔和罗斯的五因素模型 四、因素模型的理论贡献 详细讨论了资产的风险来源，对投资过程中的风险管理有很强的借鉴意义。 在资产组合理论的基础上发展起来，大大简化了其计算量，更有利于组合理论的实际运用。 采取了简化的数学公式来表达证券收益的影响因素，便于学者进行实证分析，客观上也推动了金融计量经济理论的发展。 五、单因素模型与CAPM的关系 β含义相同，特征值越大，证券的预期收益率就越高。 单因素模型是非均衡模型。 因素模型与APT 为APT的诞生奠定了基础。 将因素模型转换成一个均衡模型。 Chapter7 因素模型 1. 了解因素模型的建立、特征 和估计方法 2. 了解因素模型的贡献 3. 掌握在因素模型下单个证券及证券组合的预期收益率和风险 学习目标 单因素模型 多因素模型 因素模型的估计 因素模型与CAPM 主要内容 引言 法玛在市场有效性的理论表述和实证研究上都有重大贡献。 法玛弗兰齐 (K. French)等人对 CAPM 的不足进行批判--又一影响重大的贡献。 评估风险与收益的CAPM并不能有效解释股票收益之间的差异，以市场收益率来刻画股票收益率，不足以解释股票收益率的各种变化。 “ “ 因素模型的提出 CAPM的局限性： 计算风险市场组合，计算量非常巨大； SML实际上只考虑市场风险这一个因素； 因素模型 因素模型 因素模型描述了证券收益生成过程，建立在证券相关性的基础上。 证券间的关联性是由于某种共同因素造成的，不同证券对这些共同因素的敏感度不同。 因素模型使用一种线性关系来表达这种共同因素与证券收益率之间的关系，如GDP指数、股价指数、CPI、利率等。 基本思想 因素模型提供了关于证券回报率生成过程的新视点 以不特定的一个或多个变量来解释证券的收益，比仅以 市场指数来解释证券的收益更准确。 依据因素的数量，可分为单因素模型和多因素模型 1963