投资学博迪Chap007程序.ppt

7.1 资本资产定价模型 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。 7.1 资本资产定价模型 CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂，以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境作出的一系列假设来达到。 放宽假设 7.1 资本资产定价模型 假设1：所有投资者的交易不能影响市场价格。 假设2：所有的投资者持有期相同。 假设3：投资对象包括各种金融资产，投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。 假设4： 无税收和交易成本 。 假设5：所有投资者都构建有效边界组合。 假设6：所有投资者用同样方法进行证券分析 7.1.1 为什么所有投资者都持有市场组合 每个人对证券的期望回报率、方差、相互之间的协方差以及无风险利率的估计是一致的，所以，每个投资者的线性有效集相同。 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资者以无风险利率借或者贷，再把所有的资金按相同的比例投资到风险资产上。 7.1.2 单个证券的预期收益率 单个证券的风险溢价取决于单个资产风险 对市场投资组合风险 的贡献程度。 风险溢价用来补偿系统性风险，所以风险溢价与β值成正比。 7.1.2 单个证券的预期收益率 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？ 7.1.2 单个证券的预期收益率 练习P228—7.3 7.1.3 证券市场线（SML） 证券市场线：CAPM模型所得出的预期收益率和b值关系式的图形表示形式。 注意 SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的收益，则应该看多该证券，反之则看空。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多。 证券实际收益率和正常收益率之间的差就是阿尔法系数。 SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。 注意 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上. 小结 SML的β表示资产的波动性与市场波动的关系，市场组合的β＝1， 若β＞1，则表明其波动大于市场，或者说由于市场波动导致证券比市场更大的波动，反之则反。 β衡量的风险是系统风险的，系统风险无法通过分散化消除。 由于证券的期望收益是关于β的线性函数，这表明市场仅仅对系统风险进行补偿，而对非系统风险不补偿。 7.3 单因素模型 资产收益的不确定性有两个来源: 宏观经济因素（系统性风险） 公司特有因素（非系统性风险） 单因素模型的方程式 Ri = 资产超额收益率，超出无风险资产部分 βi= 因素敏感度、因子贝塔 RM = 组合超额收益率 ei = 公司特有的扰动项(零期望值) 7.4 多因素模型 使用多个因素来解释证券收益。 Rit = 证券i在t时刻的收益 βiM = 对宏观因素敏感度 βiTB = 对国债的因素敏感度 ei = 公司特有的扰动项 7.5 套利定价理论 当不需要投资就可以赚取无风险利润时，就存在套利机会。 由于没有投资，投资者可以建立大量头寸，以获取巨额利润。 在一个无风险套利投资组合中，不管其风险厌恶程度和财富水平如何，投资者都愿意持有一个无限的头寸。 在有效市场中，可以获利的套利机会会很快消失。 7.5.1套利定价理论和高度分散的投资组合 套利定价理论：从资本市场无套利分析产生的关于风险—收益关系的理论。 APT构造一个单因素 对一个充分分散的投资组合, ei 随着组合中资产数量的增加，ei接近于0。 证券特征线（Ri和RM之间关系） A 充分分散的组合 B单个证券 只要阿尔法不为0，就存在无风险套利。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw