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动物保健品行业分析报告 目 录 一、历史回顾：畜牧业低迷，导致动保行业遭遇“寒冬” 3 1、下游畜牧业呈现低迷态势 3 2、畜类、禽类价格持续下滑降低了养殖户补栏意愿 5 3、禽畜补栏量减少，导致兽药企业遭遇“寒冬” 7 二、行业发展有利因素 9 1、禽畜价格企稳，带动兽药需求量增加 9 （1）畜牧业总产值和兽药制造主营收入总体上均呈现稳步向上的走势 9 （2）动保行业景气度与畜牧业行情相关性大，并呈现滞后性 10 （3）“先行指标”可解释主要兽药企业的盈利变化 11 （4）兽药需求与禽畜价格VS复合肥需求与农产品价格 11 （5）畜牧业总产值企稳回升，或将带动动保行业走出“寒冬” 13 2、秋冬疫病防控正当时 14 （1）兽药需求具有明显的季节性特征 14 （2）秋冬动物防疫拉动兽药需求 14 三、投资策略：选择符合疫苗市场化发展方向的兽药企业 16 1、天津瑞普生物（300119） 16 2、广东大华农 18 3、上海海利 19 四、风险因素 20 一、历史回顾：畜牧业低迷，导致动保行业遭遇“寒冬” 1、下游畜牧业呈现低迷态势 2012 年前三季度，禽畜养殖业总收入增长15.0%，成本增长24.5%，毛利率为18.21%，净利润降低了64.9%，行业呈现低迷态势。从单季度看，2012 年前三个季度我国畜牧业总产值同比增长率分别为17.01%、0.29%和1.15%，下降幅度显著（图1）。 从年度看，虽然畜牧业销售增长率从2009 年开始有所回升，但销售利润率及其增长速度呈下降趋势（图2）。 从畜牧养殖业的上下游行业的收入和利润变化趋势看，我们也可以看出一些端倪：作为畜牧业的下游行业，屠宰及肉类加工业的总收入从2011 年9303.5 亿元的历史高点开始回落，同比增速也从33.0%下降到17.9%（图3）。其利润总额也从2011 年492.8 亿元的高峰值开始回落，同比增速从40.2%下降到20.4%（图4）。 作为畜牧业的上游行业之一，饲料加工业的总收入从2011 年7275.8 亿元的历史高位逐步下滑，同比增速也从35.5%下降到24.7%（图5）。其利润总额也从2011 年375.1亿元的历史高点开始下滑，同比增速从51.7%下降到27.2%（图6）。 我们再通过分析畜牧业的一大分支——生猪养殖今年以来的情况，来以点带面地揭示整个畜牧业不景气的现状。图7 显示，2012 年第一、第二个季度的生猪存栏量分别同比增长3.9%和3.5%，但第三季度的存栏量同比只增长了1.9%。与此相比，2012 年第二季度和第三季度的生猪出栏量分别同比增长5.6%和5.1%（图8）。虽然第三季度生猪出栏量同比增长也有所减缓，但减缓速度远小于同期生猪存栏量同比增长的减缓速度，这表明生猪的补栏量在减少，因此整个畜牧业呈现低迷态势也就可见一斑了。 2、畜类、禽类价格持续下滑降低了养殖户补栏意愿 近期畜牧业出现的不景气状况，与畜类、禽类的价格持续下滑不无关系。 2012 年，无论进口猪肉还是国产鲜猪肉，无论母猪还是仔猪，其价格走势无不呈现下滑态势（图9-图13）。截止到2012 年10 月底，鲜猪肉批发价格达22.46 元/公斤，较2012 年同期30.54 元/公斤下跌26.5%（图10）；全国出栏肉猪均价跌至13.61 元/公斤，较2012 年同期18.86 元/公斤下跌27.8%（图11）；母猪均价1749 元/头，同比降9.7%（图12）；仔猪均价27.65 元/公斤，同比降35.9%（图13）。 猪价的下滑表明了2012 年国内肉制品的需求出现了一定程度的放缓：一方面，宏观经济的下滑导致作为吃肉主体的农民工、建筑工数量有所减少；另一方面，2012 年国外猪肉走私入境较为严重，呈现价格低、增速快的特点。 在 2012 年前三季度养殖行情的景气度一直处在下滑的大环境下，禽类养殖也未能幸免于难，鸡苗、鸭苗价格非常低迷。2012 年前三季度，山东烟台鸡苗和泰安六和鸭苗均价分别同比大幅下滑了35.53%和54.85%（图14、图15）。 3、禽畜补栏量减少，导致兽药企业遭遇“寒冬” 随着下游禽畜补栏量的减少，上游各行业的景气度也急转直下，如前文所提到的饲料加工业，其收入和利润均双双下降。作为畜牧业的另一大上游行业，动保行业也遭遇了“寒冬”。从行业层面上讲，2012 年动保行业的总收入和利润总额的增长速度每况愈下（图16、图17），其毛利率和利润率也出现双双下滑（图18、图19）。从公司的层面上讲，几家主要兽药生产企业的总收入和净利润在2012 年第二季度或第三季度开始环比下滑（表1、表2），而整体毛利率在下降，但少数龙头企业的毛利率不减反增，如瑞普生物、大华农（表3）。