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丙烯酸行业分析报告 卫星石化 目 录 一、丙烯酸龙头着力打造功能性材料一体化丙烯产业链 3 二、高吸水性树脂（SAP）进口替代空间大 5 1、卫生用品是SAP 需求的主要拉动力量 5 2、我国是全球SAP最具成长潜力的市场 9 （1）婴儿纸尿布需求旺盛、将受益二胎政策调整 10 （2）成人失禁用品的市场潜力更大 14 （3）妇女卫生用品稳步增长 15 3、公司将率先突破SAP 规模化生产，进口替代空间大 16 三、丙烯酸及酯已处于周期底部，今年有望有所回暖 18 1、全球丙烯酸及酯平稳增长 18 2、我国丙烯酸需求仍将保持15%左右快速增长 21 3、丙烯酸行情处于周期底部，今年有望有所回暖 24 四、丙烷脱氢投产将打通“丙烯-丙烯酸-SAP”完整产业链 27 1、丙烯来源将更加多元化 27 （1）深度催化裂化 29 （2）低碳烯烃裂解 30 （3）烯烃歧化制丙烯 31 （4）煤化工——甲醇制丙烯 32 （5）丙烷脱氢（PDH）制丙烯 32 2、丙烷脱氢（PDH）成为第三大丙烯生产路线 33 3、美国丙烷相对富余有利于降低丙烷成本 35 4、国内第一批投产丙烷脱氢项目，实现丙烯酸原料自给 38 五、盈利预测与投资建议 42 一、丙烯酸龙头着力打造功能性材料一体化丙烯产业链 公司是由浙江卫星丙烯酸制造有限公司整体变更设立的股份有限公司，于2012 年1 月A 股上市；专业从事丙烯酸、丙烯酸酯、甲基丙烯酸、颜料中间体、丙烯酸酯高分子乳液、高吸水性树脂（SAP）及其他丙烯酸酯下游产品的研发、生产和销售。公司实际控制人为杨卫东、杨亚珍夫妇。 公司及全资子公司友联化工已形成年产丙烯酸16 万吨、丙烯酸酯15 万吨、丙烯酸酯高分子乳液11 万吨、甲基丙烯酸1.80 万吨、有机颜料中间体3.1 万吨的设计生产能力。公司丙烯酸及酯产能跻身全球前十大生产商行列，居国内并列第三位；高分子乳液、颜料中间体和甲基丙烯酸均居各自行业前列。 公司已经建立了以丙烯为原料生产丙烯酸及酯、下游高分子乳液和高吸水性树脂材料，以及甲基丙烯酸、颜料中间体的主营业务架构；5 月下半月，公司3 万吨SAP（超吸水性树脂， 婴儿用尿不湿的核心原料）将建成投产，公司有望在国内率先突破大规模生产SAP 的瓶颈。 今年年底，32 万吨丙烯酸、30 万吨丙烯酸酯项目将建成投产，公司丙烯酸总产能将达到48 万吨、成为国内第二大丙烯酸及酯生产商（仅次于江苏裕廊化工）。 今年底明年初，45 万吨PDH（丙烷脱氢）将建成投产，公司将成为国内第一批建成丙烷脱氢项目的公司，并将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯” 完整的C3 一体化产业链， 成为国内第一家具备全产业链的丙烯链功能性高分子材料供应商。 公司凭借国内领先的生产技术和产业链优势，发挥精细化管理优势和地域优势，着力降低单位产品物耗和能耗，盈利能力位居行业前列。 二、高吸水性树脂（SAP）进口替代空间大 1、卫生用品是SAP 需求的主要拉动力量 高吸水性树脂（英文简称SAP）是一种新型功能性高分子材料，也称超级吸水聚合物、超强吸水剂等，是一种具有松散网络结构的低交联度的亲水性高分子化合物，具有迅速吸收和保持大于自身质量几百倍甚至上千倍水分的能力，吸水后能成为一种胶状体，具有一定的强度和保水性，不溶于水，也不溶于有机溶剂。 高吸水性树脂的开发与研究只有几十年的历史。1966 年，美国农业部北部研究中心的G.F. Fanta 等人制得了最早的高吸水性树脂，部分水解的淀粉接枝丙烯腈共聚物，引起了各国研究者们的浓厚兴趣，此后高吸水性树脂逐渐成为一个独立、新兴的科研领域。美国、日本、德国、法国等发达国家一直走在前列，到20 世纪80 年代已实现了工业化生产。近年来我国、东南亚和拉丁美洲则正在成为新兴的高吸水性树脂市场，这些地区将支撑高吸水性树脂的进一步发展。 由于高吸水性树脂具有许多独特的性能，如吸水率高、保水性强、吸水速度快、膨胀力大、凝胶化力大、增稠性强、增粘性强，并且具有弹性，因而在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等卫生用品领域方面得到广泛应用，取代了传统的吸液材料，市场消费量逐年增大。目前，卫生用品已经成为高吸水性树脂市场的拉动力量，占总需求的90%以上，剩余10%主要用于农林园艺、建材工业和医疗等行业，用于制备各种吸水剂，并且这种市场结构已经维持了相当长一段时间。 SAP 最具规模的应用领域就是卫生行业，发达国家91.5%的SAP 用于卫生用品领域，8.5%用于其它农业、建筑等领域；用于这方面的产品按其用量大小次序是婴儿纸尿片、儿童训练裤、成人失禁用品和妇女卫生巾，SAP 消费构成中，婴儿尿布占77.5%、成人失禁垫占10%、妇女卫生巾占4%。 而我国SAP 的消