【2017年整理】程序化交易的“军备竞赛”.docVIP

期货知识 　　衍生品市场监管规则的可变性将会引发一场程序化交易（algorithmic trading）的“军备竞赛”，然而，在一个新的市场环境中，程序化交易者必须重估他们的交易策略。 　　在G20国家的授权促使衍生品场外交易市场转变为可解释的、更具透明度的电子交易平台的同时，该举措也为程序化交易的盛行创造了环境。 　　尽管确切的数字无法获得，但自动交易已经在期货与期权市场发挥了显著的效应。根据《FOW》的数据服务器FOW提供的资料，2010年交易所的交易量飞速增长了25%，达到220亿份合约；2011年前10个月，这个数字已经达到了200亿份合约。 　　芝加哥商品交易所集团的联盟与风险管理师大卫·菲尔特（David Feltes）认为，期货市场交易量的40%—60%是由私人交易商的程序化交易引起的。芝加哥商业交易所主席克雷格·多诺休（Craig Donohue）说，纽约商品交易所45%的期货交易量归因于私人程序化交易。 　　自动交易的基础——标准化和可接入的基础设施正在被衍生品场外交易市场加以巩固，这给予监管者和市场参与者更好的交易方式和市场定位。 　　雷曼兄弟的倒闭以及场外交易市场的定位不清，导致了市场信心被极大削弱，促使G20国集团采取行动。2009年9月，G20国集团曾提出解决方案，即截止到2012年在条件允许的地方促进场外交易电子化，采取中央结算方式，提供场外交易报告。如今，在全世界范围内的新监管环境该方案正在被执行。 　　衍生品交易方式趋向自动化会提高对持仓头寸与风险情况分析的效率，大幅提高市场的透明度，这也正是监管者的目标。欧洲电子交易经纪商法国兴业银行(,股吧)的领导者马克·古德曼（Mark Goodman）认为，最终场外交易衍生品市场将会发展到和股票市场与交易所交易衍生品市场类似。 　　他说：“大多数资产类别发展成熟后将会趋向于和股票交易模式类似，监管措施的实施已经加速了这个过程。” 　　买方顾问（Buy-side consultant）杰里米·碧赞特（Jeremy Bezant）说，场外交易市场将会提供30个电子交易平台，以满足交易者订单流的需要，并且会有大量的经纪商为投资者提供接入口。 　　碧赞特说：“这将会促使公司选择两种交易策略，一种是利用程序发现流动性，然后采取程序化交易的智能下单方式（smart order-routing SOR），另一种是通过经纪自营商交易。” 　　尽管现在已经有很多个衍生品市场，但结算新规则会引入以前所没有的新的竞争者，大量的交易通过中央结算机构结算，中央结算机构作为每一笔交易的对手方，将会限制单一公司带来的风险积聚。 　　规则规定这些结算机构必须保证在任何地点的场外交易都是可接入的。理论上讲，这会使产品具有可变性，一个交易者可能在一地开仓在另一地平仓。尽管这些措施是用来规避系统性风险的，不可避免地它也为程序化交易者提供了便利。 　　普遍接受 　　可替代性会给衍生品市场带来新的动态。大多数的结算机构与交易地点是绑定的，呈筒状结构，只会对相应地点的投资工具的交易提供结算。筒状模型使得衍生品交易所可以对其自身发展起来的投资工具的交易保持垄断地位，因为其他地点的交易所或者结算机构无法对它们进行处理。如果其他交易所或结算机构想对这些交易进行处理，就必须获得为这些资产进行定价所依据的交易数据流的接口。 　　大多数主要的衍生品结算机构如伦敦洲际交易所结算机构（ICE Clear）、芝加哥商品交易所结算机构（CME Clearing）、欧洲期货交易所结算机构（Eurex Clearing）以筒状模式与衍生品交易所联合运营。但有两个例外，一是国际衍生品清算集团（International Derivatives Clearing Group），为美元利率互换交易提供清算业务；二是伦敦结算所（LCH.Clearnet），即将被伦敦股票交易所集团接管。 　　如果合约是可替代的，通过提供较低的交易费用，不同的交易场所会对流动性进行竞争，在各交易场所之间流动性将会被分割。 　　复杂事件处理技术供应商Streambase的首席技术官理查德·泰伯特（Richard Tibbetts）说：“一旦你可以在不同的地点交易金融产品，你将会在汇集流动性方面具有竞争力。衍生品交易平台Turquoise已经开始提供折扣机构（rebate-based structures），类似于在股票交易中吸引订单和流动性提供者的措施。” 　　碧赞特断言：“第二代金融工具市场指令（Mifid II）之于场外交易衍生品交易正如2007年时的金融工具市场指令（ MiFID）之于现货股票交易，将在不同的地点间引起竞争，结果会是流动性的割裂。”他说，这将对衍生品交易方式产生深远影响。 　　他继续指出：“现在，你只需要打几个电话就可以交易名义