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第六章 证券价格分析 东北财经大学金融学院 第六章 证券价格分析 第一节: 债券价格评估与风险管理 第二节: 股票价格评估 第一节 债券价格评估与风险管理 影响债券定价的因素 债券内在价值评估模型（债券估价） 债券收益率分析 债券定价原理 债券投资风险分析 即期利率与远期利率 利率的期限结构 债券投资风险管理策略 思考题 例：一个债券，现价为900元，面值为1000元，三年到期，息率为6%。得到 如果通过分析，得到 问题：定价如何？如何确定 ？ Promised yield-to-maturity 如果 ，则定价过低(underpriced)。 如果 ，则定价过高(overpriced)。 的确定依赖于投资者对债券的特征的主观看法，以及现实的市场条件。从而债券分析中，最关键的部分是确定 一、影响债券定价的因素 （一）内部因素（债券特征） （二）外部因素（市场条件） （一）内部因素 即在债券定价过程中，债券的六个重要的属性： 期限的长短：期限越长、不确定性就越大，其价格变动的可能性就越大。 票面利率：债券的票面利率越低，其价格的易变性越大。 早赎条款：增大了投资者的再投资风险，其价格相应较低，票面利率较高。 税收待遇：免税债券和税收推迟的债券，具有一定的优势，其价格相应较高。 流动性：具有较高流动性的债券，其价格较高 违约风险（信用风险）：违约的可能性越大，其价格越低 （二）外部因素 基础利率:一般是指无风险债券利率 或银行利率：银行的存款利率 按照收益与风险相匹配原则，通常有： 国债利率银行利率公司债券利率 市场利率：市场总体利率水平 其它因素 通货膨胀率及其预期 外汇汇率 等等 二、 债券估价 即给定合理的收益率 ，给债券公平定价 何为合理收益率？ 合理的收益率（或者折现率）即投资者要求得到的必要收益率，是由市场唯一确定的，包括： 无风险利率 通货膨胀率 风险溢价（yield spread） 合理的收益率的确定？ 以市场平均利率水平为基准 根据债券的风险大小进行调整 一级市场：以面值发行票面息率近似为市场收益率 二级市场：债券价格受市场的影响，市场利率波动是固定收入证券市场的主要风险根源。 二、债券定价评估模型 债券定价的理论依据----收益的资本化定价方法 即任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。 又称贴现现金流法，或贴现法、折现法 债券估价的基本步骤 估计未来预期现金流Ct ---包括现金流的数量、持续时间和风险； 决定投资者要求的必要收益率 ---体现投资者的风险预期和对风险的态度； 计算资产的内在价值—贴现 评价方法：与其市场价格比较 例: 1984年，阿拉斯加航空公司发行了一笔 期限30年（2014年到期）、票面利率固 定为6.875%的债券。1995年初，离该债 券到期还有20年时，投资者要求的收益 率为7.5%。对该时点的债券估价。 第一步：估计未来现金流量； 每年的债券利息：I=$1000*6.875%=$68.75 2014年到期时偿还的本金：M=$1000 第二步：估计投资者要求的收益率；已知为7.5% 第三步：用7.5%贴现得出债券的价值 债券内在价值评估模型（假设不存在信用风险、也不考虑通货膨胀前提下） 典型债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金（附息债券）。 一般公式： 其中：V 表示内在价值，C 表示未来的利息收入, M表示面值，n 表示债券到期期限，i 表示贴现率 债券内在价值一般公式（转换） 当每期利息收入相同时，公式可以转化为 例（北大P179） 一种债券年息为12%，偿还期为20年，面值为1000元，折现率为15%，债券价值为： 若一年支付两次，债券价值为？ 几种特殊形式 半年付息一次：美国附息债券半年付息一次 或改写为： 以上面为例一年支付两次利息，债券价值为： 结论: 一种债券年息为12%，偿还期为20年，面值为1000元，折现率为15%， 一年支付一次利息， 债券价值为：812.18， 一年支付两次利息， 债券价值为：811.08 。 债券价值大小受什么因素影响？ 债券价值大小受……因素影响？ （1）利息支付的频率 （2）年折现率的大小----- 一年支付两次利息、年折现率的一半作为每半年现金流量的折现率会使年折现率增大。如0.15/2=0.075