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利润分配案例分析 【本章内容与要点】 本章包括股利与企业价值分析、剩余股利政策分析、股票股利分析3个案例。通过本章的学习，理解和掌握企业利润的分配政策与评价，掌握利润分配的途径和分析方法。 7．1股利与企业价值分析 ◇分析目的 通过本案例的学习，熟悉公司价值的含义，能够理解并能正确运用股利贴现模型评价公司价值，分析股利贴现模型评价公司价值的条件与局限性。 ◇分析资料 佛山照明是一家1993年上市的公司。公司的主营业务是生产和经营各种电光源产品及其配套灯具，主要产品有普通灯泡、装饰灯泡、碘钨灯、溴钨灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、髓及巧细管径高效节能荧光灯和反光碗，以及主要与髓、巧节能灯配套的灯具等系列产品。佛山照明历年收益和分红情况如表7—1、表7—2所示。 表7—1佛山照明历年净利润、净利润增长率和负债比例 年 份 净利满／万元 净利润增长率／％ 负债比缈％ 1993 9 472 1994 14 574 53.86 37.52 1995 16944 l 6.26 21.48 1996 17 593 3.83 25.19 1997 13 406 —23.8 21.27 1998 15 054 12.29 20.4 年 份 净利润／万元 净利润增长率／％ 负债比缈％ 1999 15 837 5.2 18.5 2000 16 115 1.76 18.07 2001 17 335 7.57 14.71 2002 20镐l 18.1 17 2003 22 632 lO．5 · 9.3 2004 23 147 2.2 9.2 平 均 19.33 表7—2佛山照明历年收益和分红情况 年 份 每股收益／元 分红方案 分红比缈％ 1993 1.23 10送4转l派3 56.9l 1994 1.26 lO派8.1 64.29 1995 0.92l lO派6.8 73.83 1996 O．637 10派4.77 74.88 1997 O．486 lO派4 82.30 1998 o．536 10派4.02 75.00 1999 O．574． 10送1派3.5 78.13 2000 0.45 10派3.8 79.17 2001 O．484 lO派4 53.33 2002 O．57 lO派4.6 80.7 2003 0.63 lO派4.6 73 2004 0.62 lO派4.2 ． 70 平 均 71.78 2004年公司10送4亢(含税)。过去6年平均的10年期国债收益率为4．42％，过去6年两市综合指数平均股指收益率为9．82％，1997年以来公司股票的卢系数为0．756 2。 ◇分析要求 (1)如何运用定量的方法正确评价公司价值。 (2)指明现金流量贴现定价模型的计算步骤、分类和适用条件。 (3)如果运用股利贴现模型，模型中的变量如何测算。 (4)结合上述资料，运用固定增长模型计算出该上市公司的股票价值。 (5)说明股利贴现模型适用的条件及计算结果的局限性。 ◇分析重点 (1)指出公司价值的确切含义。 (2)结合相关课程，简要阐述评价公司价值的各种模型或方法。 (3)重点说明股利贴现模型的各种形式及相互关系。 (4)运用股利贴现模型，根据上述资料估算上市公司佛山照明的价值。 (5)结合相关估算，说明股利贴现模型应用的缺陷。 分析提示与参考答案 1．公司价值及其评价模型 企业经营的最终目标就是企业价值的最大化。企业价值的高低不仅决定着企业能否长期有效地运行，同时是投资者进行决策的重要依据，也是债权人等各利益相关者的利益得到维护与满足的保证。 理论上而言，公司价值一词有两个含