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2014年12月18日主讲人：符健计算机行业分析师主办方：平安证券平安证券2015年A股投资策略会：计算机核心观点：收入端方面，考虑下游景气度回暖，预计内生增速呈现触底回升态势。成本端方面，考虑并表新业务对于人均效率的提升，基本面有望长期持续受益成本端改善。外延端方面，总金额预计与2014年基本持平，即并购利润占整体利润在20%左右。同时，随着并购审批流程简化，政策在2015年落地，并表速度有望显著加快。尽管基本面向上趋势有望进一步延续，但是在高估值与高预期下，从投资角度而言，2015将是估值消化之年。传媒行业2014年走势，可以给一些借鉴意义。尽管传媒行业外延并购金额达到866亿元，再次翻倍，但是指数走势仍以盘整为主，传媒行业估值进入下降通道，预计14年行业市盈率有望降低至30多倍。坚定看好符合软件定义一切创新方向的优质个股。从产业空间、外部变量以及内在驱动三个角度来思考，重点推荐互联网银行、移动支付、车联网、互联网音乐、信息安全五大领域。将自上而下与自下而上思路相结合，强烈推荐金证股份、新开普、中科金财、博彦科技。此次会议，平安证券计算机行业分析师符健通过3C中国财经会议就2015年计算机行业投资策略与投资者进行深入探讨。符健： 大家好，我是平安证券计算机行业分析师符健。今天重点跟大家讲一下2015年计算机行业年度策略报告。我们策略报告其实已经正式发布了，各位投资者感兴趣的话可以先下载我们的报告，我们可以一边看一边解读一边交流。我们今天的电话会议分两部分:第一，我先把我们整个年度策略观点跟大家做一个解读，第二我们就看各个投资者有没有感兴趣的问题，我们做一个互动交流。 2015年年度策略报告标题就是拥抱软件定义一切，享受信息消费盛宴。从长线来看，我们对于软件在国民经济中比重的提升是坚定不移的，是有长期信心的。所以长线的话我觉得不需要对计算机有太多的担心。对于一个成长性行业来讲，用周期性观点来判断我们涨多了、涨少了，涨多了会调，涨少了可能会补涨,这种观点我们认为是不合适的。我们认为是一个长期向上的行业，对我们的行业其实并不悲观，所以长线我们永远是看多了，短期可能会受一些阶段性市场情绪或者估值的影响。这是一个简单的开场白,接下来正式开始讲我们计算机行业的投资策略。 首先我们有必要回顾一下2014年，我们看一下2014年到底发生了什么。我们认为2014年首先有市场之喜，2014年是计算机行业的投资盛宴，如果忽视最近半个月到一个月整个大盘的暴涨，尤其是以非银板块的暴涨，前提是今年计算机板块走得非常好，我们之前是大幅领先于整个A股涨幅，之前是整个A股涨幅之首，最近由于非银板块以及国防军工板块的异军突起，现在已经不是A股涨幅排第一的行业了，我们现在已经落后于券商板块和建筑板块。目前市场对计算机板块一个最大的担心，2014年计算机的市场之忧是什么呢？很多人觉得我们可能是接近一个“市盈率陷阱”。就是说从绝对估值的角度来看，计算机板块的估值水平已经达到了历史的峰值，我们都知道无论是行业的上涨，还是个股的上涨，无非就是由业绩推动和估值的推动，因为我们市盈率已经达到历史的峰值，很多人担心我们市盈率进一步提升的空间有限，而如果只能看一个业绩上涨的话，现在在整个国民经济增速下降的过程中，任何一个板块业绩的增长幅度都不会特别得快，但是我们觉得有必要大家做一个更进一步的深度分析，因为我们相信过去两年板块投资盛宴并不是一场投资泡沫。我们先看一下历史上计算机板块也有两轮比较大的调整，一个是在2008年，另外一个在2011年，我们可以看到在那两年估值对计算机板块解释的百分比是超过百分之百的，而2014年计算机板块的估值对整个板块涨幅的解释只有76%，大概处于历史均值附近。而且这个估值的解释还有一个会计政策的原因，因为以前计算机板块的分析框架基本上是以基于内生的分析框架，因为以前整个外延对计算板块的利润影响并不大，但是2014年其实这个东西已经呈现一个巨大的变化。目前并购利润占整个行业的整体利润比重已经超过20%，成为行业利润解释显著性的一个力量。因为我们之前看到计算机板块的绝对估值看的是一个行业TTM，这里面其实有会计政策的原因，中国的会计政策是我们只有在并购之后才能进行业绩并表，而实际上股权合作已经成为了既成事实，而我们国内的投资者喜欢用备考利润来分析整个板块的估值，如果用备考利润的话，其实现在板块的估值水平并没有想像的那么高。同样，今年板块估值水平对于计算机板块涨幅的解释力度连76%都不到，如果按照备考利润来算的话，我们认为今年应该讲估值水平只解释了行业波动的30%的样子，今年计算机板块的大牛行情更多的是由业绩推动，而不是由估值推动的。但是我们必须也承认一个客观事实，即使我们能够把估值水平向下修复，整个计算机板块的绝对估值水平的确也处于一个高位，就是说未来